Pojęcie stopy dyskontowej służy do sprowadzenia wartości przyszłej do wartości bieżącej. Stopa dyskontowa to stopa procentowa stosowana do przeliczenia przyszłych przepływów pieniężnych na jedną wartość bieżącą.

Przeprowadzane jest obliczenie współczynnika stopy dyskontowej różne sposoby w zależności od wykonywanego zadania. A szefowie firm czy poszczególnych działów w nowoczesnym biznesie mają do czynienia z zupełnie innymi zadaniami:

• wykonanie analizy inwestycji;
• planowanie biznesu;
• Wycena przedsiębiorstw.

Dla wszystkich tych obszarów podstawą jest stopa dyskontowa (jej kalkulacja), gdyż definicja tego wskaźnika bezpośrednio wpływa na podejmowanie decyzji dotyczących inwestowania środków, wyceny przedsiębiorstwa czy niektórych rodzajów działalności.

Stopa dyskontowa z ekonomicznego punktu widzenia

Dyskontowanie określa przepływ środków pieniężnych (jego wartość) odnoszący się do okresów w przyszłości (tj ten moment). Aby poprawnie oszacować przyszły dochód, konieczne jest posiadanie informacji o prognozach następujących wskaźników:

• inwestycje;
• wydatki;
• przychód;
• Struktura kapitału;
• wartość rezydualna nieruchomości;
• przecena.

Głównym celem wskaźnika stopy dyskontowej jest ocena efektywności inwestycji. Wskaźnik ten implikuje stopę zwrotu na 1 rub. zainwestowany kapitał.

Stopa dyskontowa, której wyliczenie określa wymaganą kwotę inwestycji do uzyskania przyszłego dochodu, jest kluczowym wskaźnikiem przy wyborze projektów inwestycyjnych.

Stopa dyskontowa odzwierciedla wartość pieniądza z uwzględnieniem czynników czasowych i ryzyka. Jeśli mówimy o konkretach, to ta stawka raczej odzwierciedla indywidualną ocenę.

Przykład doboru projektów inwestycyjnych z wykorzystaniem współczynnika stopy dyskontowej

Do rozpatrzenia proponuje się dwa projekty A i C. etap początkowy musisz zainwestować 1000 rubli, nie ma potrzeby ponoszenia innych kosztów. Jeśli zainwestujesz w projekt A, możesz zarobić 1000 rubli rocznie. Jeśli wdrożysz projekt C, to pod koniec pierwszego i drugiego roku dochód wyniesie 600 rubli, a pod koniec trzeciego - 2200 rubli. Konieczny jest wybór projektu, 20% rocznie to szacunkowa stopa dyskontowa.

Kalkulacja NPV (bieżąca wartość projektów A i C) odbywa się według wzoru.

Ct - przepływy pieniężne za okres od pierwszego do T-tego roku;

Co - inwestycja początkowa - 1000 rubli;

r - stopa dyskontowa - 20%.

NPV A \u003d - 1000 \u003d 1106 rubli;

NPV C \u003d - 1000 \u003d 1190 rubli.

Okazuje się więc, że inwestorowi bardziej opłaca się wybrać projekt C. Gdyby jednak aktualna stopa dyskontowa wynosiła 30%, koszt projektów byłby prawie taki sam - 816 i 818 rubli.

Ten przykład pokazuje, że decyzja inwestora w pełni zależy od stopy dyskontowej.

Do rozważenia proponuje się różne metody obliczania stopy dyskontowej. W tym artykule zostaną one rozważone obiektywnie w kolejności malejącej.

Średni ważony koszt kapitału

Najczęściej przy kalkulacji inwestycji stopa dyskontowa jest wyznaczana jako średni ważony koszt kapitału z uwzględnieniem wskaźników kosztowych kapitału własnego i kredytów. Jest to najbardziej obiektywny sposób obliczania stopy dyskontowej dla przepływów pieniężnych. Jego jedyną wadą jest to, że nie wszystkie firmy mogą z niego praktycznie korzystać.

Do wyceny kapitału własnego wykorzystywany jest Model Wyceny Aktywów Długoterminowych (CAPM).

Pod koniec XX wieku amerykańscy ekonomiści John Graham i Campbell Harvey przeprowadzili ankietę wśród 392 dyrektorów i kierowników finansowych przedsiębiorstw z różnych dziedzin działalności, aby ustalić, w jaki sposób podejmują decyzje, na co w pierwszej kolejności zwracają uwagę. W wyniku badania okazało się, że najczęściej stosowana teoria akademicka, a raczej większość firm, oblicza swój kapitał własny za pomocą modelu CAPM.

Koszt kapitału własnego (formuła obliczeniowa)

Przy obliczaniu kosztu kapitału własnego stopę dyskontową przyjmuje się inaczej.

Re - stopa zwrotu, czyli inaczej stopa dyskonta kapitału własnego, obliczana jest w następujący sposób:

Re = rf + ?(rm - rf).

Gdzie są składniki stopy dyskontowej:

• rf to wolna od ryzyka stopa zwrotu;
• ? - współczynnik określający, jak zmienia się cena akcji firmy w porównaniu ze zmianami cen akcji wszystkich firm w danym segmencie rynku;
• rm - średnia rynkowa stopa zwrotu na giełdzie;
• (rm - rf) - premia za ryzyko rynkowe.

W różnych krajów różne podejścia są wybrane do określenia składników modelu. Wiele w wyborze zależy od ogólnego stosunku stanu do obliczeń. Każdy z tych wskaźników jest ważny do osobnego zbadania i zrozumienia, w ten sposób można określić przepływ środków pieniężnych. Dlatego elementy modelu „Wycena aktywów długoterminowych” zostaną omówione bardziej szczegółowo poniżej. Oceniono również obiektywność każdego komponentu oraz oceniono stopę dyskontową.

Modele składowe

RF to stopa zwrotu z inwestycji w aktywa wolne od ryzyka. Aktywa wolne od ryzyka to te, w których ryzyko jest zerowe po zainwestowaniu. Obejmują one głównie rządowe papiery wartościowe. Obliczanie ryzyka stopy dyskontowej różni się w zależności od kraju. Na przykład w Stanach Zjednoczonych bony skarbowe są klasyfikowane jako aktywa wolne od ryzyka. Na przykład w naszym kraju takimi aktywami są Rosja-30 (rosyjskie euroobligacje), których termin zapadalności wynosi 30 lat. Informacje o rentowności tych papierów wartościowych znajdują się w większości publikacji ekonomicznych i finansowych, takich jak gazeta Wiedomosti, Kommiersant, The Moscow Times.

Współczynnik ze znakiem zapytania w modelu oznacza wrażliwość na zmiany systematycznego ryzyka rynkowego zwrotu z papierów wartościowych danej firmy. Jeśli więc wskaźnik jest równy jeden, to zmiany wartości akcji tej spółki całkowicie pokrywają się ze zmianami na rynku. Jeżeli współczynnik ? = 1,3, to oczekuje się, że przy ogólnym wzroście rynku cena akcji tej spółki będzie rosła o 30% szybciej niż rynek. I odwrotnie.

W krajach, w których giełda jest rozwinięta, współczynnik ? jest brany pod uwagę przez wyspecjalizowane agencje informacyjno-analityczne, firmy inwestycyjne i konsultingowe, a informacje te publikowane są w specjalistycznych periodykach analizujących giełdy i katalogi finansowe.

Rm - rf, czyli premia za ryzyko rynkowe, to kwota, o którą średnia rynkowa stopa zwrotu na giełdzie już dawno przekroczyła stopę zwrotu z papierów wartościowych wolnych od ryzyka. Jego kalkulacja opiera się na danych statystycznych dotyczących premii rynkowych w długim okresie.

Obliczanie średniego ważonego kosztu kapitału

Jeżeli przy finansowaniu projektu zaangażowane są nie tylko środki własne, ale także pożyczone, to dochód uzyskany z: ten projekt musi rekompensować nie tylko ryzyko związane z inwestowaniem własnych środków, ale także środki wydatkowane na pozyskanie kapitału obcego. Aby uwzględnić koszt zarówno kapitału własnego, jak i dłużnego, stosuje się średni ważony koszt kapitału, wzór obliczeniowy znajduje się poniżej.

Do obliczenia stopy dyskontowej wykorzystywany jest model CAPM. Re - stopa zwrotu z kapitału własnego (zakładowego).

D to wartość rynkowa kapitału dłużnego. Praktycznie reprezentuje kwotę pożyczek firmy zgodnie ze sprawozdaniem finansowym. Jeżeli takie dane nie są dostępne, stosuje się standardowy stosunek kapitału własnego do zadłużenia podobnych firm.

E - wartość rynkowa kapitału zakładowego (kapitał własny). Otrzymywany przez pomnożenie łącznej liczby akcji firmy zwykłej przez cenę jednej akcji.

Rd reprezentuje stopę zwrotu firmy z kapitału dłużnego. Koszty te obejmują informacje o odsetki bankowe na kredytach i obligacjach spółki typu korporacyjnego. Dodatkowo wycena kapitału obcego jest korygowana o stawkę podatku dochodowego. Odsetki od kredytów i pożyczek zgodnie z przepisami podatkowymi są przypisywane do kosztu towarów, zmniejszając w ten sposób podstawę opodatkowania.

Tc - podatek dochodowy.

Model WACC: Przykład obliczeń

Model WACC określa stopę dyskontową dla Spółki X.

Formuła obliczeniowa (jej przykład podano przy wyliczaniu średnioważonego kosztu kapitału) wymaga następujących wskaźników wejściowych.

• Rf = 10%;
• ? = 0,90;
• (Rm - Rf) = 8,76%.

Tak więc kapitał własny (jego rentowność) jest równy:

Re = 10% + 0,90 x 8,76% = 17,88%.

E/V = 80% – udział wartości rynkowej kapitału własnego w całkowitym koszcie kapitału spółki X.

Rd = 12% - średni ważony poziom kosztów pozyskania pożyczonych środków dla firmy X.

D/V = 20% - udział pożyczonych środków firmy w całkowitym koszcie kapitału.

tc = 25% - wskaźnik podatku dochodowego.

Zatem WACC = 80% x 17,88% + 20% x 12% x (1 - 0,25) = 14,32%.

Jak wspomniano powyżej, niektóre metody obliczania stopy dyskontowej nie są odpowiednie dla wszystkich firm. I ta technika jest właśnie w tym przypadku.

Firmy lepiej wybierają inne sposoby obliczania stopy dyskontowej, jeśli firma nie jest spółką publiczną, a jej akcje nie są notowane na giełdzie. Lub jeśli firma nie ma wystarczających statystyk do określenia współczynnika ? i nie można znaleźć podobnych firm.

Metodologia oceny skumulowanej

Najpopularniejszą i najczęściej stosowaną w praktyce metodą jest metoda kumulatywna, za pomocą której szacowana jest również stopa dyskontowa. Obliczenie tą metodą zakłada następujące wnioski:

• gdyby inwestycje nie wiązały się z ryzykiem, inwestorzy wymagaliby zwrotu z kapitału wolnego od ryzyka (stopa zwrotu odpowiadałaby stopie zwrotu z inwestycji w aktywa wolne od ryzyka);
• Im wyższe ryzyko projektu ocenia inwestor, tym wyższe wymagania dotyczące jego opłacalności.

Dlatego przy obliczaniu stopy dyskontowej należy uwzględnić tzw. premię za ryzyko. W związku z tym stopa dyskontowa zostanie obliczona w następujący sposób:

R = Rf + R1 + ... + Rt,

gdzie R jest stopą dyskontową;

Rf - wolna od ryzyka stopa zwrotu;

R1 + ... + Rt - premie za ryzyko dla różnych czynników ryzyka.

Praktycznie możliwe jest określenie takiego lub innego czynnika ryzyka, a także wartości każdej z premii za ryzyko, wyłącznie za pomocą środków eksperckich.

Przy określaniu efektywności projektów inwestycyjnych skumulowana metoda obliczania stopy dyskontowej zaleca uwzględnienie 3 rodzajów ryzyka:

• ryzyko wynikające z nieuczciwości uczestników projektu;
• ryzyko wynikające z nieotrzymania planowanych dochodów;
• ryzyko kraju.

Wartość ryzyka kraju jest wskazywana w różnych ratingach, które są opracowywane przez specjalne firmy ratingowe i firmy konsultingowe (np. BERI). Fakt zawodności uczestników projektu rekompensuje premia za ryzyko, zalecany wskaźnik to nie więcej niż 5%. Ryzyko wynikające z nieotrzymania planowanych dochodów określane jest zgodnie z celami projektu. Istnieje specjalna tabela obliczeniowa.

Stopy dyskontowe oszacowane tą metodą są dość subiektywne (zbyt zależne od oceny ryzyka eksperckiego). Są też znacznie mniej dokładne niż metodyka kalkulacji oparta na modelu wyceny aktywów długoterminowych.

Ocena ekspercka i inne metody obliczeniowe

Najprostszy sposób na obliczenie stopy dyskontowej i dość popularny w prawdziwe życie jest montaż metodą ekspercką, z uwzględnieniem wymagań inwestorów.

Oczywiste jest, że dla inwestorów prywatnych kalkulacja na podstawie formuł nie może być jedynym sposobem na podjęcie decyzji o poprawności ustalenia stopy dyskontowej dla projektu/przedsiębiorstwa. Wszelkie modele matematyczne mogą jedynie w przybliżeniu oszacować rzeczywistość sytuacji. Inwestorzy, opierając się na własnej wiedzy i doświadczeniu, są w stanie określić wystarczającą stopę zwrotu dla projektu i liczyć na nią jako stopę dyskontową przy dokonywaniu kalkulacji. Ale żeby doznać odpowiednich wrażeń, inwestor musi być bardzo dobrze zorientowany na rynku, mieć duże doświadczenie.

Należy jednak przyjąć, że metoda ekspercka jest najmniej dokładna i może zafałszować wyniki oceny biznesowej (projektowej). Dlatego zaleca się, aby przy ustalaniu stopy dyskontowej metodami eksperckimi lub kumulacyjnymi obowiązkowo przeanalizować wrażliwość projektu na zmiany stopy dyskontowej. W takim przypadku inwestorzy będą mieli najdokładniejszą ocenę.

Oczywiście istnieją alternatywne sposoby obliczania stopy dyskontowej. Na przykład teoria wyceny arbitrażowej, model wzrostu dywidendy. Ale te teorie są bardzo trudne do zrozumienia i rzadko są stosowane w praktyce.

Stosowanie stopy dyskontowej w prawdziwym życiu

Podsumowując, chciałbym zauważyć, że większość firm w trakcie swojej działalności musi ustalić stopę dyskontową. Należy rozumieć, że najdokładniejszy wskaźnik można uzyskać stosując metodologię WACC, podczas gdy w innych metodach występuje znaczny błąd.

W pracy często nie jest konieczne obliczanie stopy dyskontowej. Wynika to głównie z oceny dużych i znaczących projektów. Ich wdrożenie wiąże się ze zmianą struktury kapitałowej, kursu akcji spółki. W takich przypadkach stopa dyskontowa i sposób jej obliczania uzgadniane są z bankiem inwestującym. Skoncentruj się głównie na otrzymanych ryzykach w podobnych firmach i rynkach.

Zastosowanie niektórych metod zależy również od projektu. W przypadkach, gdy standardy branżowe, technologia produkcji, finansowanie są zrozumiałe i znane, zgromadzono dane statystyczne, stosuje się standardową stopę dyskontową ustaloną przez przedsiębiorstwo. Oceniając małe i średnie projekty odnoszą się do kalkulacji okresów zwrotu, kładąc nacisk na analizę struktury i zewnętrznego otoczenia konkurencyjnego. W praktyce metody obliczania stopy dyskontowej opcji realnych oraz Przepływy środków pieniężnych.

Musisz mieć świadomość, że stopa dyskontowa jest jedynie ogniwem pośrednim w ocenie projektów lub aktywów. W rzeczywistości ocena jest zawsze subiektywna, najważniejsze jest to, aby była logiczna.

Jest taki błąd – ryzyko ekonomiczne brane jest pod uwagę dwukrotnie. Na przykład często mylone są dwa pojęcia - ryzyko kraju i inflacja. W efekcie stopa dyskontowa zostaje podwojona, pojawia się sprzeczność.

Nie zawsze trzeba liczyć. Istnieje specjalna tabela do obliczania stopy dyskontowej, która jest bardzo łatwa w użyciu.

Kolejnym dobrym wskaźnikiem jest koszt kredytu dla konkretnego kredytobiorcy. Ustalanie stopy dyskontowej może opierać się na rzeczywistej stopie kredytowej i poziomie rentowności obligacji dostępnych na rynku. Wszak opłacalność projektu nie istnieje tylko we własnym otoczeniu, wpływa na nią również ogólna koniunktura gospodarcza na rynku.

Uzyskane wskaźniki wymagają jednak również istotnych korekt związanych z ryzykiem samego biznesu (projektu). Obecnie dość często stosuje się metodę realnych opcji, ale z metodologicznego punktu widzenia jest to bardzo skomplikowane.

Aby uwzględnić takie czynniki ryzyka jak możliwość wstrzymania projektów, zmiany technologii, straty rynkowe, praktycy wyceny projektów sztucznie zawyżają stopy dyskontowe (do 50%). Jednocześnie za tymi liczbami nie stoi żadna teoria. Podobne wyniki można z powodzeniem uzyskać stosując złożone obliczenia, w których i tak większość wskaźników predykcyjnych zostałaby określona subiektywnie.

Prawidłowe określenie stopy dyskontowej jest problemem związanym z głównym wymogiem treści informacyjnej generowanej w sprawozdawczości finansowej i rachunkowości. Innymi słowy, jeśli istnieją powody, aby wątpić, czy aktywa lub zobowiązania są prawidłowo wycenione, a nie czy wynagrodzenie pieniężne jest odroczone, należy zastosować dyskontowanie.

Przy wyborze stopy dyskontowej ważne jest, aby zrozumieć, że powinna ona być jak najbardziej zbliżona do stopy otrzymanej przez kredytobiorcę banku kredytowego na warunkach rzeczywistych w istniejącym środowisku.

Tak więc stopa dyskontowa dla niektórych aktywów (powiedzmy, dla środków trwałych) jest równa stopie, po której firma musiałaby zapłacić, pozyskując środki na zakup podobnej nieruchomości.

Stopę dyskontową dla kapitału własnego można obliczyć przy użyciu modelu CAPM lub modelu skumulowanej budowy. Stopa zwrotu z dyskontowania przepływów wolnych od zadłużenia jest obliczana przy użyciu modelu średnioważonego kosztu kapitału WACC. Poniżej przedstawiono treść tych modeli i możliwości uzasadnienia ich głównych parametrów w praktyce rosyjskiej. Wiele jest niejasnych, nie wiesz jak podejść do stopy dyskontowej? Specjalnie dla Ciebie piąte pytanie)

1. Rodzaje stóp dyskontowych w wycenie przedsiębiorstw

Aby zdyskontować przyszłe przepływy pieniężne w wycenie przedsiębiorstwa, konieczne jest obliczenie stopy dyskontowej, której rodzaj musi odpowiadać . Jak pokazano w poniższej tabeli, zgodnie z czterema głównymi rodzajami przepływów pieniężnych w wycenie przedsiębiorstw istnieją cztery rodzaje stóp dyskontowych.

Jeżeli wycena jest oparta na nominalnych przepływach pieniężnych, to nominalna stopa dyskontowa, który uwzględnia efekt inflacji. Aby zdyskontować rzeczywisty przepływ środków pieniężnych, realna stawka zniżka, który nie uwzględnia oczekiwań inflacyjnych.

Stopy zwrotu oparte na rzeczywistych danych rynkowych uwzględniają efekt inflacji i są nominalne. Dlatego w praktyce często konieczne staje się obliczenie rzeczywistej stopy dyskontowej na podstawie znanej stawka nominalna do czego można użyć Wzór Fishera:

2. Model średnioważonego kosztu kapitału (WACC)

Model WACC polega na wyznaczaniu stopy dyskontowej poprzez zsumowanie ważonych stóp zwrotu z funduszy własnych i pożyczonych, gdzie wagami są udziały funduszy własnych i pożyczonych w strukturze kapitałowej. W którym rozmawiamy o strukturze zainwestowanego kapitału, który oprócz kapitału własnego obejmuje co do zasady tylko długoterminowe środki pożyczone.

Średni ważony koszt kapitału oblicza się według wzoru:

WACC = W 1 × Re + W 2 × R d ×(1 – h), gdzie

• W 1 - udział kapitału własnego w kapitale spółki;
• W 2 - udział zadłużenia długoterminowego w kapitale spółki;
• R e - stopa zwrotu z kapitału;
• Rd to koszt pożyczonego kapitału (koszt długu);
• h oznacza efektywną stawkę podatku dochodowego.

3. Model wyceny aktywów kapitałowych (CAPM)

Stopę dyskontową dla kapitału własnego można uzasadnić za pomocą modelu wyceny aktywów kapitałowych (CAPM) lub modelu skumulowanej budowy.

Podstawowy model SARM służy do szacowania oczekiwanego zwrotu otwartych spółek na podstawie analizy informacji giełdowych, ma istotne założenia i dobrze zdefiniowany zakres. Podstawowy model CAPM został szczegółowo omówiony w literatura edukacyjna w różnych dyscyplinach finansowych i ekonomicznych (przede wszystkim w zarządzaniu finansami) i jest przedstawiony w następującym wzorze:

R e = R f + β ×(Rm – Rf), gdzie

• Odnośnie– wymagana (oczekiwana) stopa zwrotu z kapitału;
• Rf — wolna od ryzyka stopa zwrotu;
• Rm- średnia rynkowa stopa zwrotu;
• (Rm-Rf) jest średnią premią za ryzyko rynkowe;
• β jest współczynnikiem beta jako ilościową miarą ryzyka systematycznego.

Podstawowy model CAPM zajmuje ważne miejsce w teorii portfela i opiera się w szczególności na założeniu, że racjonalny inwestor poprzez dywersyfikację swojego portfela inwestycyjnego dąży do minimalizacji niesystematycznego ryzyka związanego z inwestowaniem w określony składnik aktywów. Na przykład niesystematyczne ryzyko inwestowania w akcje spółki wynika z charakteru jej działalności – w szczególności z poziomu dywersyfikacji produktów, jakości zarządzania itp., a także z sytuacji finansowej firmy – przede wszystkim ze stopnia zależność od źródeł zewnętrznych finansowanie.

W tym zakresie oczekiwana stopa zwrotu z podstawowego modelu CAPM uwzględnia jedynie premię za ryzyko systematyczne, które powstaje pod wpływem czynników makroekonomicznych (inflacja, recesja gospodarcza itp.) i nie może być wyeliminowane poprzez dywersyfikację portfela inwestycyjnego.

W praktyce wyceny przedsiębiorstw, w procesie uzasadniania stopy zwrotu z kapitału wycenianego przedsiębiorstwa, modyfikacja podstawowego modelu CAPM, zgodnie z którym podstawowy model CAPM jest uzupełniany (poprzez dodanie) następujących składek głównych z tytułu niesystematycznego ryzyka inwestowania w wycenianą spółkę: Od 1– premia za ryzyko inwestowania w konkretną firmę; Od 2– premia za ryzyko inwestowania w małe przedsiębiorstwa; Od 3 to premia za ryzyko kraju.

Jak uzasadnić parametry modelu CAPM w praktyce rosyjskiej?

wolna od ryzyka stopa zwrotu Rf odpowiada efektywna stawka rentowność do wykupu aktywów wolnych od ryzyka – tj. aktywa spełniające następujące warunki:

• zwroty z nich są z góry określone i znane;
• prawdopodobieństwo utraty środków w wyniku inwestycji w aktywa jest minimalne;
• czas trwania obiegu składnika majątkowego pokrywa się lub jest zbliżony do okresu przewidywanego okresu posiadania wycenianej nieruchomości.

O wyborze składnika aktywów do obliczania stopy zwrotu wolnej od ryzyka decyduje również waluta obliczeniowa - na przykład, aby obliczyć stopę zwrotu z dyskontowania przepływów pieniężnych rubla, uzasadnione jest obliczenie zysku na wolnym od ryzyka aktywa denominowane w rublach.

Za granicą stopa zwrotu z rządowych papierów wartościowych jest zwykle stosowana jako stopa wolna od ryzyka. W praktyce krajowej, wraz z tym, jako aktywa wolne od ryzyka po kryzysie w 1998 roku. zaproponowano uwzględnienie również depozytów Kasy Oszczędności Federacji Rosyjskiej oraz banków o wysokiej kategorii wiarygodności. Stosowanie stóp depozytów bankowych jako wolnej od ryzyka stopy zwrotu nie wydaje się jednak obecnie dostatecznie uzasadnione, co wynika z wyższego niż w rządowych papierach wartościowych ryzyka inwestowania w depozyty bankowe oraz krótkich terminów przyjmowania depozytów (jeden do dwa lata).

Obligacje rządowe Federacji Rosyjskiej są reprezentowane przez instrumenty finansowe w rublach i walutach obcych. Przykładem obligacji rublowych są obligacje federalne (OFZ), których emitentem jest Ministerstwo Finansów Federacji Rosyjskiej. Właścicielami tych obligacji mogą być zarówno osoby prawne, jak i osoby fizyczne, rezydenci i nierezydenci; na MICEX odbywają się aukcje i obrót wtórny.

Wolumen rynku obligacji walutowych jest znacznie wyższy niż poziom rynku obligacji rubla. Obligacje walutowe Federacji Rosyjskiej są reprezentowane przez dwa rodzaje: obligacje wewnętrznego kredytu walutowego (OVVZ) oraz euroobligacje Federacji Rosyjskiej. Jednocześnie ryzyko inwestycji w OVVZ oceniane jest przez międzynarodowe agencje ratingowe jako wyższe niż w przypadku euroobligacji. W związku z tym zaleca się, aby euroobligacje traktować jako aktywa wolne od ryzyka, aby uzasadnić wolną od ryzyka stopę procentową bez rubla (na przykład dolara).

Racjonalne uzasadnienie średnia rynkowa stopa zwrotu R m związane z obliczaniem rzeczywistego zwrotu portfela rynkowego. W praktyce portfele utworzone na podstawie indeksów o szerokiej bazie są traktowane jako portfel rynkowy – np. w Federacji Rosyjskiej możliwe jest obliczenie indeksu giełdowego (Moscow Exchange), agencji informacyjnych (AK&M), itp.

Współczynnik beta (β) jako ilościowa miara ryzyka systematycznego w modelu CAPM oblicza się ją z wykorzystaniem informacji o dynamice zwrotu z akcji jako aktywów inwestycyjnych na giełdzie według następującego wzoru:

βi = Cov(Ri , Rm)/Var(Rm) , gdzie

• βi — miara ryzyka systematycznego i-ty składnik aktywów (portfel) w stosunku do rynku;
• cov(R i, Rm) - kowariancja zwrotu i-ty zasób (portfel) (R i) i średnie zwroty rynkowe (Rm) ;
• Var(Rm) – zmienność średniego zwrotu rynkowego (Rm).

Tak więc współczynnik beta odzwierciedla amplitudę wahań zwrotu z określonego aktywa (portfela) w porównaniu z ogólnym zwrotem giełdy jako całości.

Wartość beta określa, o ile ryzyko posiadania określonych aktywów jest większe lub mniejsze niż ryzyko portfela rynkowego. Aktywo, którego beta jest większa niż jeden, jest bardziej wrażliwy na ryzyko systematyczne niż przeciętnie giełda, a co za tym idzie charakteryzuje się wyższym ryzykiem niż przeciętna sytuacja rynkowa. W związku z tym aktywa z beta mniejszą niż jeden są mniej ryzykowne w porównaniu z portfelem rynkowym.

Zatem im wyższa wartość beta aktywa, tym wyższy poziom jego systematycznego ryzyka. Cena akcji spółki, dla której współczynnik beta wynosi 1,2, z tendencją wzrostową na rynku, będzie rosła średnio o 20% szybciej w porównaniu do średniego poziomu rynkowego. I odwrotnie, kiedy stan depresyjny rynku, cena akcji tej spółki będzie spadać o 20% szybciej niż średnia rynkowa. Dlatego jeśli kurs akcji na giełdzie spadnie o 10%, możemy spodziewać się, że kurs akcji tej spółki spadnie o 12%.

Opisując parametry, które zostały dodane do podstawowego modelu CAPM w procesie jego adaptacji na potrzeby wyceny przedsiębiorstw, zauważamy, że szeroki zakres ma premia za ryzyko niesystematyczne inwestowanie w konkretną firmę (C 1).

Premia za ryzyko dla małych firm (S2) ma zastosowanie, jeśli wyceniana firma jest małą firmą; celem jego wprowadzenia jest zrekompensowanie dodatkowej niestabilności dochodów małych przedsiębiorstw.

Premia za ryzyko kraju (S 3) ma miejsce np. wtedy, gdy zwrot z kapitału rosyjskiego przedsiębiorstwa szacowany jest według parametrów podstawowego modelu CAPM, które są obliczane na podstawie danych z zagranicznych rozwiniętych rynków kapitałowych. W tym przypadku premia za ryzyko kraju jest potrzebna, aby zrekompensować dodatkowe ryzyko inwestowania w Federacji Rosyjskiej w porównaniu z rynkami rozwiniętymi.

Aby uwzględnić ryzyko kraju, konieczne jest zidentyfikowanie najważniejszych czynników determinujących ryzyko inwestowania w kraju, a także opracowanie metody kwantyfikacji ryzyka dla danego kraju. Wśród głównych czynników ryzyka kraju wyróżnia się ryzyko niestabilności ustawodawstwa oraz ryzyko zawodności praw własności. Pod wpływem tych czynników mogą powstać następujące dodatkowe ryzyka: ryzyko związane z przewalutowaniem; ryzyko utraty majątku z powodu możliwych działań rządu nacjonalizacji i wywłaszczenia; ryzyko związane ze środkami ograniczającymi przepływ kapitału; ryzyko związane z możliwością państwowej regulacji cen itp.

Praktyka stosowania modelu CAPM na rozwiniętym rynku kapitałowym z reguły polega na wykorzystaniu gotowych wartości parametrów modelu obliczonych przez wyspecjalizowane firmy. Na rynkach wschodzących rzeczoznawca zazwyczaj samodzielnie wylicza parametry modelu CAPM.

Charakteryzacja zakres modelu CAPM zauważamy, że model ma jednoznaczne zastosowanie do szacowania oczekiwanego zwrotu z kapitału otwartych spółek notowanych na giełdzie. Możesz również użyć tego modelu do oceny firmy, której analogi są aktywnie przedmiotem obrotu na giełdzie.

4. Skumulowany model budynku

Model skumulowanej konstrukcji stopy dyskontowej wykorzystywany jest przy ocenie spółek zamkniętych, dla których trudno znaleźć porównywalne spółki otwarte-analogi, a co za tym idzie niemożliwe jest zastosowanie modelu CAPM.

Przy stosowaniu tego modelu za podstawę przyjmuje się stopę wolną od ryzyka, do której dodaje się premię za ryzyko inwestowania w zamknięte spółki. Skumulowany model budowy najlepiej uwzględnia wszystkie rodzaje ryzyka związane z obydwoma czynnikami ogólny(czynniki makroekonomiczne oraz czynniki rodzaju działalności gospodarczej przedsiębiorstwa) oraz ze specyfiką ocenianego przedsiębiorstwa.

Stopę dyskontową dla skumulowanego modelu budowlanego oblicza się według wzoru:

Rmi = Rf + Od 1+ Od 2+ Od 3+ Od 4+ Od 5+ Od 6+ Od 7 , gdzie

• Odnośnie– wymagana (oczekiwana) stopa zwrotu z kapitałów własnych wycenianej spółki;
• Rf jest wolna od ryzyka stopa zwrotu;
• Od 1– premia za ryzyko związana z wielkością przedsiębiorstwa;
• Od 2– premia za ryzyko struktury finansowej (źródła finansowania przedsiębiorstwa);
• Od 3– premia za ryzyko dywersyfikacji produktowej i terytorialnej;
• Od 4– premia za ryzyko za dywersyfikację klientów;
• Od 5– premia za ryzyko za poziom i przewidywalność zysku;
• Od 6– premia za ryzyko za jakość zarządzania;
• Od 7– premia za inne ryzyka.

Wskazane premie za ryzyko ustalane są dla ocenianego przedsiębiorstwa w przedziale od 0% do 5% dla każdego rodzaju składki – przy maksymalnym poziomie ryzyka ustalana jest składka najwyższa.

Skumulowany model konstrukcji ma niemal nieograniczony zakres. Jego główną wadą jest dominujące wykorzystywanie subiektywnych podejść do uzasadniania wartości premii za ryzyko. Tymczasem obecnie w osobnych publikacjach, w raportach dużych firm rzeczoznawczych, proponowane są podejścia metodologiczne do uzasadnienia wartości premii za ryzyko w skumulowanym modelu budowlanym. Stosowanie takich podejść, zwiększając stopień obiektywności i trafności wyznaczania stopy dyskontowej, wymaga jednocześnie istotnych informacji zarówno o wycenianym przedsiębiorstwie, jak io podobnych firmach, a także o rynku jako całości.

Na przykład podczas oceny premia za ryzyko wielkości , należy wziąć pod uwagę, że duża firma często ma przewagę nad małymi ze względu na większą stabilność biznesową, relatywnie łatwiejszy dostęp do rynków finansowych, jeśli potrzebne są dodatkowe środki. Jednocześnie istnieje szereg branż, w których małe firmy działają bardziej efektywnie: handel, żywnościowy, usługi publiczne, produkcja bez użycia skomplikowanych procesów technologicznych. Dlatego zasadne jest oszacowanie wartości premii za ryzyko, biorąc pod uwagę tendencje panujące w podobnych przedsiębiorstwach, prowadzących ten sam rodzaj działalności, co oceniane przedsiębiorstwo.

W rezultacie premię za ryzyko związaną z wielkością firmy można określić według następującego wzoru:

Xr= X maks×(1 - N/ Nmax), gdzie

• Xr- pożądany poziom premii za ryzyko związany z wielkością firmy;
• X maks– maksymalna składka (5%);
• N- wartość majątku spółki wycenianej według bilansu na dzień wyceny;
• Nmax- maksymalna wartość aktywów wśród podobnych przedsiębiorstw prowadzących te same rodzaje działalności gospodarczej.

Na przykład: określić premię za ryzyko związane z wielkością firmy dla OAO „Przedmiot oceny”, której wartość aktywów ogółem na dzień oceny wynosiła 46 462 mln rubli. Znane są informacje o wartości aktywów podobnych firm: „Pierwszy analog” 20 029 mln rubli, „Drugi analog” 22 760 mln rubli, „Trzeci analog” 51 702 mln rubli, „Czwarty analog” 61 859 mln rubli .

Rozwiązanie: Maksymalną kwotę aktywów wśród podobnych przedsiębiorstw odnotowuje Czwarty Analog i wynosi 61 859 mln rubli. Wtedy premia za ryzyko związane z wielkością firmy dla JSC „Przedmiot Oceny” według przedstawionej formuły będzie

1,2% = 5% * (1- 46 462/ 61 859).

5. Jak rozumieć obliczanie stopy dyskontowej?

Być może przeczytałeś wiele podręczników i publikacji dotyczących wyceny przedsiębiorstw i nadal nie rozumiesz istoty podstawowych metod obliczania stopy dyskontowej. Przede wszystkim nie jesteś sam! Wielu trudno jest zrozumieć te metody, ale niewielu to przyznaje) Dobre wieści: wiedza i umiejętności obliczania stopy dyskontowej mają bardzo szeroki zakres nie tylko w wycenie przedsiębiorstw, ale także w zarządzaniu finansami, w ocenie efektywności inwestycji. Dlatego podejmując starania w celu zbadania tego zagadnienia, zostaniesz nagrodzony wzrostem swoich kwalifikacji i poziomu zawodowego)

Z moich obserwacji wynika, że ​​trudności w badaniu metod obliczania stopy dyskontowej mogą wynikać z braku wiedzy z zakresu zarządzania finansami, gdzie szczegółowo rozważane są teoretyczne podstawy modeli CAPM i WACC. Dlatego w tym temacie sugerowałbym odwołanie się do fundamentalnych podręczników zarządzania finansami Y. Brighama, Van Horna itp. Co ciekawe i wiele napisano o modelu CAPM w książce jednego z jego autorów, W. Sharp, „Inwestycje”.

, . .

Wzór Fishera

Ta formuła pozwala wyrazić stopa wolna od ryzyka od rubla inwestycji poprzez realną stopę bez ryzyka dochodu r (czasami nazywana jest też realną stopą procentową bez ryzyka) oraz oczekiwania inflacyjne s:

R = r + s + rchs(7)

Stopy oczekiwanej inflacji(uśrednioną w okresie n pozostałym do końca okresu użytkowania przedsiębiorstwa) można określić za pomocą:

1) z prognoz ośrodków naukowych;

2) na podstawie oficjalnej prognozy oczekiwanej inflacji;

3) własnymi siłami specjalistów w opracowaniu studium wykonalności.

Rzeczywista stopa kredytowa wolna od ryzyka można ocenić:

1) przyjęcie za nią rynkowej stopy zwrotu z krótkoterminowych obligacji skarbowych (w zakresie wymaganego dłuższego okresu „kroku” t) – pamiętając, że dostatecznie krótkoterminowy obrót takimi obligacjami, inflacja po prostu nie ma czasu na znaczący wpływ;

2) utożsamiając ją z opłacalnością działalności na rynkach tych towarów i usług relatywnie wolnych od ryzyka (opartych na wysokim popycie), na których krajowa gospodarka zdołała już zintegrować się ze światowymi rynkami tych towarów i usług (tj. tam, gdzie konkurencyjna otwarty dla nich rynek krajowy na import połączony z aktywnym eksportem tych samych towarów i usług za granicę); rzeczywista rentowność na tych rynkach będzie wówczas odzwierciedlać, jak realna stopa procentowa (na poziomie 3-4%) od dawna ustabilizowała się w uprzemysłowionych krajach świata.

Ustalenie stopy dyskontowej do dyskontowania bez przepływów pieniężnych z tytułu zadłużenia

Do dyskontowania bez przepływów pieniężnych z tytułu zadłużenia stosuje się stopę dyskontową obliczoną metodą średniego ważonego kosztu kapitału (WACC).

Przepływy pieniężne nie związane z zadłużeniem nie uwzględniają wielkości i ruchu przyszłego zadłużenia przedsiębiorstwa. A zatem, aby odzwierciedlić udział i koszt pożyczonych środków w takim przyszłym przepływie pieniężnym, zdyskontowanie tego niedługowego przepływu środków pieniężnych przeprowadza się przy stopie dochodu równej średnioważonemu kosztowi pożyczonego i własnego kapitału przedsiębiorstwa będącego przedmiotem cenione, tj. interesy wierzyciela są uwzględniane w procesie kształtowania nie przepływu środków pieniężnych, ale stopy dyskontowej.

Ustalona w ten sposób bieżąca wartość zdyskontowanych przepływów pieniężnych (tj. wartość wycenianego przedsiębiorstwa na dzień wyceny) charakteryzuje bieżącą wartość całego zainwestowanego kapitału – zarówno kapitału własnego, jak i zadłużenia.

Obliczenie bez przepływów pieniężnych z tytułu zadłużenia jest podobne do obliczania przepływów pieniężnych dla kapitału własnego, z wyjątkiem następujących:

· nie uwzględnia się spadku zadłużenia;

· nie uwzględnia się wzrostu zadłużenia;

· nie są brane pod uwagę płatności gotówkowe z tytułu odsetek za obsługę zadłużenia (nie są odliczane od zysku).

Schemat kalkulacji bez przepływu środków pieniężnych.

Bez zadłużenia przepływy pieniężne są równe = Zysk netto (koszt spłaty odsetek od kredytów powyżej stopy dyskontowej Banku Centralnego nie jest odliczany od zysku, a jedynie odliczany jest podatek dochodowy) + Amortyzacja (pełna) + Spadek we własnym kapitale obrotowym - Zwiększenie własnego kapitału obrotowego - Inwestycje kapitałowe.

Realizując ten algorytm oceny przedsiębiorstwa, w celu określenia wartości funduszy własnych przedsiębiorstwa konieczne jest odjęcie kosztu kapitału pożyczonego od kosztu całego zainwestowanego kapitału, tj. kwota zadłużenia. Jeżeli zysk jest tworzony w dużej mierze przez przyciąganie pożyczonych środków na produkcję, wówczas bardziej celowe jest ocenianie przedsiębiorstwa w oparciu o przepływy pieniężne nie związane z zadłużeniem (tj. z wyłączeniem płatności odsetkowych i zmian zobowiązań).

Głównymi argumentami przemawiającymi za wykorzystaniem takiego lub innego rodzaju przepływów pieniężnych są następujące osądy. Jeżeli zysk (lub przepływ środków pieniężnych) przedsiębiorstwa powstaje głównie z jego środków własnych bez znaczącego zadłużenia, wówczas do wyceny przedsiębiorstwa wykorzystuje się przepływ środków pieniężnych do kapitału własnego.

EFEKT RYBAKA (efekt rybaka) – koncepcja, która formalnie uwzględnia wpływ inflacji na oprocentowanie kredytu lub obligacji. W równaniu zaproponowanym przez Irwina Fishera (1867-1947) nominalna stopa oprocentowania kredytu jest wyrażona jako suma realnej stopy procentowej i stopy inflacji oczekiwanej w całym okresie kredytowania: R = r + F, gdzie R to nominalna stopa procentowa, r to realna stopa procentowa, a F to roczna stopa inflacji. 1 Więc jeśli inflacja jest

6% rocznie, a realna stopa procentowa wynosi 4%, to nominalna stopa procentowa wyniesie 10%. Premia inflacyjna (6%), zawarta w nominalnej stopie procentowej, pozwala zrekompensować straty wierzycieli związane ze spadkiem siły nabywczej pożyczonych pieniędzy do czasu ich zwrotu przez pożyczkobiorców.

Efekt Fishera implikuje bezpośredni związek między inflacją a nominalnymi stopami procentowymi, gdy zmiany rocznej stopy inflacji prowadzą do odpowiednich zmian nominalnych stóp procentowych.

__________________

1 Oto uproszczona wersja równania Fishera, która daje dobre przybliżenie dla małych stóp procentowych i

stopa inflacji. Dokładny wzór: R = r + F + rF. W warunkach przykładu dokładna wartość R = 0,06 + 0,04 + 0,06 0,04 = 0,1024, czyli 10,24% rocznie. (Uwaga wyd.)

Cm. Rybak Irving Rybak Irving (1867 - 1947), Od Irvinga Fishera do Alexandra Konyusa (Szkoła Ekonomiczna, wykład 19.2)

I.Rybak. Wpływ systemów monetarnych na siłę nabywczą pieniądza ,

I.Rybak. Wpływ ilości pieniądza i innych czynników na siłę nabywczą pieniądza i na siebie nawzajem

TEORIA ILOŚCI PIENIĘDZY (ilościowa teoria pieniądza)

NOMINALNA STOPA PROCENTOWA (nominalna stopa procentowa) - oprocentowanie kredytu bez korekty o inflację.

Poślubić REALNA STOPA PROCENTOWA .

REALNA STOPA PROCENTOWA (realna stopa procentowa) - oprocentowanie kredytu, skorygowane o inflację. Jeśli pożyczkobiorca musiałby zapłacić, powiedzmy, 10% (nominalna stopa procentowa) pożyczki w ciągu roku, w którym stopa inflacji wynosiła 6%, to realna stopa procentowa wynosiłaby tylko 4%. Inflacja zmniejsza realne obciążenie pożyczkobiorców płatnościami odsetkowymi, jednocześnie zmniejszając realne wynagrodzenie pożyczkodawców.

Zobacz EFEKT RYBAKA.

INFLACJA (inflacja) - utrzymujący się przez pewien czas wzrost ogólnego poziomu cen w gospodarce. Roczny wzrost cen może być niewielki i stopniowy (pełzająca inflacja) lub duży i przyspieszający (hiperinflacja). Stopa inflacji może być mierzona na przykład za pomocą wskaźnika cen konsumpcyjnych (patrz wskaźnik cen), który odzwierciedla roczne procentowe zmiany cen towarów konsumpcyjnych. patrz rys. 43. Należy zauważyć, że inflacja zmniejsza siłę nabywczą pieniądza (patrz wartości realne).

Ryż. 42. Luka inflacyjna ,

a.Harmonogram zagregowanej podaży jest rysowany jako linia 45°, ponieważ firmy planują dowolny poziom produkcji tylko wtedy, gdy założą, że zagregowane wydatki (zagregowany popyt) będą takie, że będą w stanie sprzedać całą swoją produkcję. Jeśli jednak gospodarka osiągnie poziom dochodu narodowego odpowiadający pełnemu zatrudnieniu ( O Tak 1 ), wówczas wielkość produkcji nie może zostać zwiększona i na tym poziomie linia zagregowanej podaży staje się pionowa. Jeśli zagregowany popyt będzie na poziomie wskazywanym przez linię AD, gospodarka będzie funkcjonować przy pełnym zatrudnieniu bez inflacji (punkt E). Jeśli jednak zagregowany popyt jest na wyższym poziomie, jak AD 1 ten nadmierny zagregowany popyt stworzy lukę inflacyjną (równą EG), podciągając ceny w górę,

b. W alternatywnym modelu, w którym zagregowany popyt i zagregowana podaż są wyrażone w postaci realnego dochodu narodowego i poziomu cen, luka inflacyjna jest wyrażona jako różnica między poziomem cen (RR) odnoszącym się do poziomu zagregowanego popytu przy pełnym zatrudnieniu (AD ) i poziom cen (RR 1 ) związane z wyższym poziomem zagregowanego popytu (AD 1 ) na poziomie realnego dochodu narodowego O Tak 1 . Zobacz inflację przyciągającą popyt.

Pokonanie inflacji od dawna jest jednym z głównych celów polityki makroekonomicznej. Inflacja jest postrzegana jako niepożądana: niekorzystnie wpływa na dystrybucję dochodów (inflacja szkodzi ludziom o stałym dochodzie), udzielanie kredytów i pożyczek (wierzyciele ponoszą straty, kredytobiorcy zyskują), zwiększa spekulację (przekierowanie oszczędności z produkcji do spekulacji towarami i nieruchomościami), i pogarsza konkurencyjność w handlu międzynarodowym (eksport staje się relatywnie droższy, a import tańszy). Hiperinflacja jest szczególnie niebezpieczna, ponieważ ludzie tracą zaufanie do pieniądza jako środka wymiany, a system gospodarczy popada w stan bliski upadku.

Istnieją dwa główne wyjaśnienia przyczyn inflacji:

(a) obecność nadmiernego popytu przy pełnym zatrudnieniu, co powoduje wzrost cen (inflacja popytu);

(b) wzrost kosztów czynników produkcji (pracy i surowców), co powoduje wzrost cen (inflacja kosztów).

Zgodnie z koncepcją szkoły monetarystycznej (zob. MONETARYZM), inflacja przyciągająca popyt jest spowodowana tworzeniem nadmiernej ilości pieniądza. Monetaryści proponują stosowanie ścisłej kontroli podaży pieniądza jako sposobu na zmniejszenie nadmiernych zagregowanych wydatków (patrz polityka monetarna). Szkoła keynesowska również opowiada się za polityką ograniczania łącznych wydatków jako sposobem na ograniczenie nadmiernego popytu, ale proponuje wdrożenie tej polityki poprzez podwyżki podatków i cięcia wydatków rządowych (patrz polityka fiskalna). Inflacja kosztowa wynika głównie z nadmiernego wzrostu stóp pieniężnych. wynagrodzenie(tj. stawka płac wyższa niż faktycznie można zapłacić zwiększając tempo wzrostu wydajności) oraz sporadyczne podwyżki cen surowców (jasną ilustracją tego jest wzrost cen ropy przeprowadzony przez OPEC w latach 1973 i 1979). Inflację kosztów napędzaną żądaniami nadmiernych podwyżek płac można ograniczyć lub wyeliminować albo bezpośrednio poprzez narzucenie kontroli cen i dochodów (patrz: polityka cen i dochodów), albo pośrednio poprzez „wezwania” i środki mające na celu zmniejszenie monopolistycznej władzy związków.

Piotr Iljicz Grebennikow.

INFLACJA KOSZTÓW (inflacja kosztowa) to ogólny wzrost cen spowodowany wzrostem kosztów czynników produkcji. Z kolei koszt czynników produkcji może wzrosnąć w wyniku wzrostu kosztów surowców i energii z powodu ich niedoboru w skali globalnej lub w wyniku działania karteli (np. ropy) , lub spadek kursu walutowego kraju (patrz), lub dlatego, że stawki płac w gospodarce rosną szybciej niż produkcja per capita (). W tym drugim przypadku czynniki instytucjonalne, takie jak wykorzystanie argumentów porównywalności płac i różnicowania w negocjacjach układów zbiorowych oraz utrzymywanie się restrykcyjnych praktyk pracowniczych może pomóc w podniesieniu płac i ograniczeniu możliwości wzrostu wydajności. W obliczu rosnących kosztów czynników produkcji producenci starają się przerzucić zwiększone koszty na wyższe ceny. Aby utrzymać jednostkową marżę brutto na niezmienionym poziomie, producenci muszą w pełni zrekompensować zwiększone koszty poprzez zawyżanie cen, ale to, czy są w stanie to zrobić, zależy od elastyczności cenowej popytu na ich produkty.

PORÓWNYWALNOŚĆ (porównywalność) – podejście do ustalania wynagrodzeń, polegające na tym, że w toku układów zbiorowych pracy poziom lub stopa wzrostu wynagrodzeń określonej grupy pracowników lub branży jest kojarzona z poziomem lub stopą wzrostu wynagrodzeń osoby w innych zawodach lub branżach.

Porównywalność może prowadzić do

INFLACJA POPYTU (popyt-pull inflacja) – wzrost ogólnego poziomu cen w wyniku nadwyżki zagregowanego popytu w stosunku do potencjalnej podaży w gospodarce. Na poziomie produkcji odpowiadającym pełnemu zatrudnieniu (potencjalnemu produktowi narodowemu brutto) nadmierny popyt powoduje wzrost cen, podczas gdy produkcja realna pozostaje bez zmian (zob. luka inflacyjna). Zgodnie z koncepcją monetaryzmu nadwyżka popytu wynika ze zbyt dużej ilości Szybki wzrost oferty pieniężne.

DEFLATOR PNB (Deflator PNB) - wskaźnik cen używany do dostosowania produktu narodowego brutto (PNB) w celu uzyskania realnego PNB (patrz). Rzeczywisty PNB jest ważny, ponieważ odzwierciedla fizyczną produkcję towarów i usług, a nie sumę ich wartości pieniężnych. Czasami wydaje się, że produkcja towarów i usług w gospodarce wzrosła (), ponieważ pieniężny PNB wzrósł, ale może to być konsekwencją wzrostu cen (), który nie stoi za wzrostem fizycznego wolumenu produkcji. Deflator PNB ma na celu usunięcie skutków zmian cen i uwzględnienie tylko rzeczywistych zmian.

DEFLACJA (deflacja) – spadek poziomu dochodu i produkcji narodowej, któremu zwykle towarzyszy spadek ogólnego poziomu cen (dezinflacja).

Władze często celowo wywołują deflację w celu zmniejszenia inflacji i poprawy bilansu płatniczego poprzez zmniejszenie popytu na import. Polityka deflacyjna wykorzystuje środki fiskalne (takie jak podnoszenie podatków) i środki pieniężne (takie jak podnoszenie stóp procentowych).

Cm. ,

MIĘDZYNARODOWY EFEKT RYBAKA (międzynarodowy efekt Fishera) – sytuacja, w której różnica nominalnych stóp procentowych w różnych krajach odzwierciedla oczekiwane tempo zmiany kursu ich walut.

Na przykład, jeśli brytyjscy inwestorzy zakładają, że dolar amerykański będzie aprecjacji, powiedzmy, o 5% rocznie w stosunku do funta szterlinga, to w celu stworzenia parytetu walutowego między tymi dwoma krajami, są gotowi dopuścić stopy procentowe papiery wartościowe denominowane w dolarach byłyby o około 5% niższe niż roczne oprocentowanie papierów wartościowych denominowanych w funtach szterlingach. Z punktu widzenia pożyczkobiorcy, w ramach efektu Fishera, koszt ekwiwalentnych pożyczek w tych alternatywnych walutach będzie taki sam, pomimo różnicy stóp procentowych.

Międzynarodowy efekt Fishera można porównać do wewnętrznego efektu Fishera, gdy nominalne stopy procentowe odzwierciedlają oczekiwane realne stopy procentowe oraz oczekiwane tempo zmiany cen (inflacji). Międzynarodowym odpowiednikiem inflacji jest

ODSETKI ZŁOŻONE(odsetki składane) - odsetki od pożyczki, które są naliczane nie tylko od pierwotnej kwoty pożyczki, ale także od odsetek, które wcześniej wzrosły. Oznacza to, że z czasem wypłaty odsetek rosną wykładniczo; Np. na pożyczkę 100l. Sztuka. współ procent składany, równe 10% rocznie, do końca pierwszego roku zgromadzi zadłużenie na poziomie 110l. art., do końca drugiego roku - do 121 f. Sztuka. itp. według wzoru:

(odsetki proste) - odsetki od pożyczki, które są naliczane tylko od początkowej kwoty pożyczki. Oznacza to, że z biegiem czasu kwota odsetek rośnie liniowo. Na przykład pożyczka w wysokości 100 Sztuka. z prostym odsetkiem w wysokości 10% rocznie wzrasta do 110 funtów. Sztuka. do końca pierwszego roku do 120l. Sztuka. do końca drugiego roku itd.

Poślubić

wyszukiwanie terminologii, materiały biograficzne, podręczniki iartykuły naukowe na stronach internetowych Szkoły Głównej Handlowej: