Diskontnú sadzbu pre vlastné imanie možno vypočítať pomocou modelu CAPM alebo modelu kumulatívnej zostavy. Miera návratnosti pre diskontovaný peňažný tok bez dlhu sa vypočíta pomocou modelu vážených priemerných nákladov kapitálu WACC. Nasleduje obsah týchto modelov a možnosti zdôvodnenia ich hlavných parametrov v ruskej praxi. Veľa je nejasné, neviete, ako pristupovať k diskontnej sadzbe? Špeciálne pre vás, potom piata otázka)

1. Typy diskontných sadzieb pri oceňovaní podnikov

Pre diskontovanie budúcich peňažných tokov pri ocenení podniku je potrebné vypočítať diskontnú sadzbu, ktorej typ musí zodpovedať . Ako je uvedené v nasledujúcej tabuľke, podľa štyroch hlavných typov peňažných tokov pri oceňovaní podnikov existujú štyri typy diskontných sadzieb.

Ak je ocenenie založené na nominálnom peňažnom toku, potom nominálna diskontná sadzba, ktorý zohľadňuje vplyv inflácie. Ak chcete diskontovať skutočný peňažný tok, reálna diskontná sadzba, ktorý nezohľadňuje inflačné očakávania.

Miera návratnosti založená na skutočných trhových údajoch zohľadňuje vplyv inflácie a je nominálna. Preto sa v praxi často stáva nevyhnutnosťou vypočítať skutočnú diskontnú sadzbu na základe známeho nominálnej sadzby na čo sa dá použiť Fisherov vzorec:

2. Model vážených priemerných nákladov kapitálu (WACC).

Model WACC zahŕňa určenie diskontnej sadzby súčtom vážených mier návratnosti vlastného kapitálu a vypožičaných prostriedkov, pričom váhy predstavujú podiely vlastného imania a vypožičaných prostriedkov v kapitálovej štruktúre. V čom rozprávame sa o štruktúre vloženého kapitálu, ktorý okrem vlastného kapitálu spravidla zahŕňa len dlhodobo požičané prostriedky.

Vážené priemerné kapitálové náklady sa vypočítajú pomocou tohto vzorca:

WACC = W 1 × Re + W 2 × R d × (1 – h), kde

• W 1 - podiel vlastného imania na základnom imaní spoločnosti;
• W 2 - podiel dlhodobého dlhu na základnom imaní spoločnosti;
• R e - miera rentability vlastného kapitálu;
• Rd sú náklady na požičaný kapitál (náklady na dlh);
• h je efektívna sadzba dane z príjmu.

3. Model oceňovania kapitálových aktív (CAPM)

Diskontnú sadzbu pre vlastný kapitál možno odôvodniť pomocou modelu oceňovania kapitálových aktív (CAPM) alebo modelu kumulatívnej tvorby.

Základný model SARM sa používa na odhad očakávaného výnosu otvorených spoločností na základe analýzy informácií o akciovom trhu, má významné predpoklady a presne definovaný rozsah. Základný model CAPM je podrobne diskutovaný v náučnej literatúry v rôznych finančných a ekonomických disciplínach (predovšetkým vo finančnom manažmente) a je prezentovaný v nasledujúcom vzorci:

Re = Rf+ β ×(Rm – Rf), kde

• Re– požadovaná (očakávaná) miera návratnosti vlastného kapitálu;
• Rf — miera návratnosti bez rizika;
• Rm- priemerná trhová miera návratnosti;
• (Rm-Rf) je priemerná trhová riziková prémia;
• β je koeficient beta ako kvantitatívna miera systematického rizika.

Základný model CAPM zaujíma dôležité miesto v teórii portfólia a vychádza najmä z predpokladu, že racionálny investor sa diverzifikáciou svojho investičného portfólia snaží minimalizovať nesystematické riziká spojené s investovaním do konkrétneho aktíva. Napríklad nesystematické riziká investovania do akcií spoločnosti sú dané povahou jej činností - najmä úrovňou diverzifikácie produktov, kvalitou riadenia atď., ako aj finančnou situáciou spoločnosti - predovšetkým mierou závislosť na externých zdrojov financovania.

V tomto smere očakávaný výnos základného modelu CAPM zahŕňa prirážku len za systematické riziko, ktoré sa tvorí pod vplyvom makroekonomických faktorov (inflácia, ekonomická recesia a pod.) a nie je možné ho eliminovať diverzifikáciou investičného portfólia.

V praxi oceňovania podnikov v procese dokazovania miery návratnosti vlastného kapitálu oceňovanej spoločnosti, modifikácia základného modelu CAPM, podľa ktorého sa základný model CAPM dopĺňa (pripočítaním) nasledujúcich hlavných prémií za nesystematické riziko investovania do zhodnocovanej spoločnosti: Od 1– prémia za riziko investovania do konkrétnej spoločnosti; Od 2– riziková prémia za investovanie do malých podnikov; Od 3 je riziková prémia krajiny.

Ako zdôvodniť parametre modelu CAPM v ruskej praxi?

miera návratnosti bez rizika Rf zodpovedá efektívna sadzba výnos do splatnosti bezrizikových aktív – t.j. aktíva, ktoré spĺňajú tieto podmienky:

• výnosy z nich sú vopred určené a známe;
• pravdepodobnosť straty finančných prostriedkov v dôsledku investícií do aktív je minimálna;
• trvanie obdobia obehu aktíva sa zhoduje s obdobím plánovaného obdobia vlastníctva oceňovaného majetku alebo sa k nemu približuje.

Výber aktíva na výpočet bezrizikovej miery návratnosti je určený aj výpočtovou menou - napríklad na výpočet miery návratnosti pre diskontovanie peňažného toku v rubľoch je rozumné vypočítať výnos na bezrizikovej aktívum denominované v rubľoch.

V zahraničí sa miera návratnosti štátnych cenných papierov zvyčajne používa ako bezriziková sadzba. V domácej praxi spolu s tým ako bezrizikové aktíva po kríze v roku 1998. bolo navrhnuté zvážiť aj vklady sporiteľne Ruskej federácie a bánk vysokej kategórie spoľahlivosti. Používanie sadzieb bankových vkladov ako bezrizikovej miery výnosu sa však v súčasnosti nezdá byť dostatočne opodstatnené, čo je spôsobené vyšším rizikom investovania do bankových vkladov v porovnaní so štátnymi cennými papiermi a krátkymi lehotami na prijímanie vkladov (jedna až dva roky).

Štátne dlhopisy Ruskej federácie sú zastúpené rubľom a finančnými nástrojmi v cudzej mene. Príkladom rubľových dlhopisov sú federálne pôžičkové dlhopisy (OFZ), ktorých emitentom je Ministerstvo financií Ruskej federácie. Vlastníkmi týchto dlhopisov môžu byť tak právnické osoby, ako aj jednotlivcov, rezidenti a nerezidenti; aukcie a sekundárne obchodovanie sa konajú na MICEX.

Objem trhu s menovými dlhopismi je výrazne vyšší ako úroveň trhu s rubľovými dlhopismi. Dlhopisy v cudzej mene Ruskej federácie sú zastúpené dvoma typmi: dlhopisy vnútorného úveru v cudzej mene (OVVZ) a eurobondy Ruskej federácie. Rizikovosť investícií do OVVZ je zároveň medzinárodnými ratingovými agentúrami hodnotená ako vyššia v porovnaní s eurobondmi. V tomto ohľade je vhodné považovať eurobondy za bezrizikové aktívum na ospravedlnenie bezrizikovej sadzby, ktorá nie je v rubľoch (napríklad dolár).

Odôvodnenie priemerná trhová miera návratnosti R m spojené s výpočtom skutočného výnosu trhového portfólia. V praxi sa portfóliá tvorené na základe širokozákladných indexov považujú za trhové portfólio - napríklad v Ruskej federácii je možné vypočítať index akciového trhu (Moskva burza), tlačových agentúr (AK&M), atď.

Koeficient beta (β) ako kvantitatívna miera systematického rizika v modeli CAPM sa vypočítava pomocou informácií o dynamike výnosu akcií ako investičných aktív na akciovom trhu podľa nasledujúceho vzorca:

βi = Cov(Ri, Rm)/Var(Rm), Kde

• βi — miera systematického rizika i- aktívum (portfólio) vo vzťahu k trhu;
• cov(RI, Rm) - návratová kovariancia i- aktívum (portfólio) (RI) a priemerné trhové výnosy (Rm) ;
• Var(Rm) – kolísanie priemernej trhovej návratnosti (Rm).

Koeficient beta teda odráža amplitúdu kolísania výnosu konkrétneho aktíva (portfólia) v porovnaní s celkovým výnosom akciového trhu ako celku.

Hodnota beta charakterizuje, o koľko je riziko vlastnenia konkrétnych aktív väčšie alebo menšie ako riziko trhového portfólia. Aktívum, ktorého hodnota beta je vyššia ako jedna, je v priemere citlivejšia na systematické riziko ako akciový trh, a preto sa vyznačuje vyšším rizikom ako priemerná situácia na trhu. Aktíva s beta menej ako jedna sú teda menej rizikové v porovnaní s trhovým portfóliom.

Čím vyššia je teda beta hodnota aktíva, tým vyššia je úroveň jeho systematického rizika. Cena akcií spoločnosti, pre ktorú je koeficient beta 1,2, pri rastúcom trende na trhu porastie v priemere o 20 % rýchlejšie v porovnaní s priemernou úrovňou trhu. A naopak, kedy depresívny stav na trhu, bude cena akcií tejto spoločnosti klesať o 20 % rýchlejšie ako je trhový priemer. Ak teda cena akcií na burze klesne o 10 %, môžeme očakávať, že cena akcií tejto spoločnosti klesne o 12 %.

Pri popise parametrov, ktoré boli pridané do základného modelu CAPM v procese jeho adaptácie na účely oceňovania podnikov, poznamenávame, že široký rozsah má nesystematická riziková prémia investovanie do konkrétnej spoločnosti (C 1).

Riziková prémia pre malé podniky (S2) platí, ak je oceňovaná spoločnosť malým podnikom; účelom jeho zavedenia je kompenzovať dodatočnú nestabilitu príjmov malého podnikania.

Riziková prémia krajiny (S 3) sa zavádza napríklad vtedy, ak sa rentabilita vlastného kapitálu ruskej spoločnosti odhaduje podľa parametrov základného modelu CAPM, ktoré sú vypočítané na základe údajov zo zahraničných rozvinutých kapitálových trhov. V tomto prípade je riziková prémia krajiny potrebná na kompenzáciu dodatočných rizík investovania v Ruskej federácii v porovnaní s rozvinutými trhmi.

Na zohľadnenie rizika krajiny je potrebné identifikovať najdôležitejšie faktory, ktoré určujú riziko investovania v krajine, ako aj vyvinúť metódu na kvantifikáciu rizika pre danú krajinu. Medzi hlavné faktory rizika krajiny sa vyčleňuje riziko nestability legislatívy a riziko nespoľahlivosti vlastníckych práv. Pod vplyvom týchto faktorov môžu vzniknúť tieto dodatočné riziká: riziko spojené s konverziou cudzej meny; riziko straty majetku v dôsledku možných vládnych krokov znárodnenia a vyvlastnenia; riziko spojené s reštriktívnymi opatreniami na pohyb kapitálu; riziko spojené s možnosťou štátnej regulácie cien a pod.

Prax aplikácie modelu CAPM na rozvinutom kapitálovom trhu spravidla zahŕňa použitie hotových hodnôt parametrov modelu vypočítaných špecializovanými spoločnosťami. Na rozvíjajúcich sa trhoch odhadca zvyčajne vypočítava parametre modelu CAPM sám.

Charakterizujúce rozsah modelu CAPM konštatujeme, že model je jednoznačne použiteľný pre odhad očakávanej návratnosti vlastného kapitálu otvorených spoločností kótovaných na burze. Tento model môžete použiť aj na hodnotenie spoločnosti, ktorej analógy sa aktívne obchodujú na akciovom trhu.

4. Kumulatívny model budovy

Model kumulatívnej konštrukcie diskontnej sadzby sa používa pri hodnotení uzavretých spoločností, pre ktoré je ťažké nájsť porovnateľné otvorené spoločnosti-analógy, a preto nie je možné použiť model CAPM.

Pri použití tohto modelu sa za základ berie bezriziková sadzba, ku ktorej sa pripočítava prémia za riziko investovania do uzavretých spoločností. Kumulatívny konštrukčný model najlepšie zohľadňuje všetky typy rizík spojených s oboma faktormi všeobecný(makroekonomické faktory a faktory druhu ekonomickej činnosti podniku) a so špecifikami posudzovaného podniku.

Diskontná sadzba pre kumulatívny stavebný model sa vypočíta pomocou tohto vzorca:

Re = Rf + Od 1+ Od 2+ Od 3+ Od 4+ Od 5+ Od 6+ Od 7. Kde

• R e– požadovaná (očakávaná) miera návratnosti vlastného kapitálu oceňovanej spoločnosti;
• Rf je bezriziková miera návratnosti;
• Od 1– riziková prémia spojená s veľkosťou podniku;
• Od 2– prémia za riziko finančnej štruktúry (zdroje financovania podniku);
• Od 3– prémia za riziká produktovej a územnej diverzifikácie;
• Od 4– riziková prémia za diverzifikáciu zákazníkov;
• Od 5– riziková prémia za úroveň a predvídateľnosť zisku;
• Od 6– riziková prémia za kvalitu riadenia;
• Od 7– poistné za iné riziká.

Uvedené rizikové prirážky sú stanovené pre posudzovaný podnik v rozmedzí od 0 % do 5 % pre každý druh poistného - pri maximálnom stupni rizika je stanovené najvyššie poistné.

Kumulatívny konštrukčný model má takmer neobmedzený rozsah. Jeho hlavnou nevýhodou je prevládajúce využívanie subjektívnych prístupov na zdôvodnenie hodnôt rizikových prirážok. Medzitým sa v súčasnosti v samostatných publikáciách v správach veľkých oceňovacích firiem navrhujú metodické prístupy na zdôvodnenie hodnôt rizikových prémií v kumulatívnom stavebnom modeli. Využitie takýchto prístupov pri zvyšovaní miery objektivity a platnosti stanovenia diskontnej sadzby si zároveň vyžaduje významné informácie tak o oceňovanom podniku, ako aj o podobných spoločnostiach, ako aj o trhu ako celku.

Napríklad pri posudzovaní prémia za riziko veľkosti , treba brať do úvahy, že veľká spoločnosť má často výhody oproti malým vďaka väčšej stabilite podnikania, relatívne ľahšiemu prístupu na finančné trhy, ak sú potrebné dodatočné zdroje. Zároveň existuje množstvo odvetví, kde malé podniky fungujú efektívnejšie: obchod, verejné stravovanie, verejné služby, výroba bez použitia zložitých technologických procesov. Preto je rozumné odhadnúť hodnotu rizikovej prémie s prihliadnutím na trendy prevládajúce v podobných podnikoch, ktoré sa venujú rovnakým druhom hospodárskej činnosti ako hodnotený podnik.

V dôsledku toho možno rizikovú prémiu spojenú s veľkosťou spoločnosti určiť podľa nasledujúceho vzorca:

Xr= X max×(1 - N/ Nmax), Kde

• Xr- požadovaná úroveň rizikovej prémie spojená s veľkosťou spoločnosti;
• X max– maximálne poistné (5 %);
• N- hodnotu majetku spoločnosti oceňovaného podľa súvahy ku dňu ocenenia;
• Nmax- maximálna hodnota aktív medzi podobnými podnikmi, ktoré sa zaoberajú rovnakými druhmi hospodárskej činnosti.

Napríklad: na určenie rizikovej prémie spojenej s veľkosťou spoločnosti pre OAO „Predmet hodnotenia“, ktorej hodnota celkových aktív k dátumu hodnotenia bola 46 462 miliónov rubľov. Informácie o hodnote aktív podobných spoločností sú známe: „Prvý analóg“ 20 029 miliónov rubľov, „Druhý analóg“ 22 760 miliónov rubľov, „Tretí analóg“ 51 702 miliónov rubľov, „Štvrtý analóg“ 61 859 miliónov rubľov .

Riešenie: Maximálnu výšku aktív medzi podobnými podnikmi uvádza štvrtý analóg a predstavuje 61 859 miliónov rubľov. Potom bude prémia za riziko spojené s veľkosťou spoločnosti pre JSC „Predmet hodnotenia“ podľa predloženého vzorca

1,2% = 5% * (1- 46 462/ 61 859).

5. Ako rozumieť výpočtu diskontnej sadzby

Možno ste čítali veľa učebníc a publikácií o oceňovaní podnikov a stále nerozumiete podstate základných metód výpočtu diskontnej sadzby. Po prvé, nie ste sami! Pre mnohých je ťažké pochopiť tieto metódy, ale nie mnohí to pripúšťajú) Dobré správy: vedomosti a zručnosti pri výpočte diskontnej sadzby majú veľmi široký záber nielen pri oceňovaní podnikov, ale aj vo finančnom riadení, pri hodnotení efektívnosti investícií. Preto pri vynaložení úsilia na štúdium tejto problematiky budete odmenení zvýšením kvalifikácie a odbornej úrovne)

Podľa mojich pozorovaní môžu ťažkosti pri štúdiu metód výpočtu diskontnej sadzby nastať pri nedostatku vedomostí vo finančnom manažmente, kde sa podrobne zvažujú teoretické základy modelov CAPM a WACC. Preto by som pri tejto téme navrhol odkázať na základné učebnice finančného manažmentu od Y. Brighama, Van Horna a i.. Zaujímavé a veľa sa o modeli CAPM popísalo v knihe jedného z jeho autorov W. Sharp, „Investície“.

, . .

Regulácia množstva peňazí v obehu a cenovej hladiny je jednou z hlavných metód ovplyvňovania ekonomiky.

Vzťah medzi množstvom peňazí a cenovou hladinou formulovali predstavitelia kvantitatívnej teórie peňazí.

Na voľnom trhu () je potrebné do určitej miery regulovať ekonomické procesy (keynesiánsky model). Reguláciu ekonomických procesov vykonáva spravidla buď štát alebo špecializované orgány. Ako ukázala prax 20. storočia, od toho, ktorý sa používa v ekonomike, závisí mnoho ďalších dôležitých ekonomických parametrov, predovšetkým cenová hladina a úroková miera (ceny úverov). Vzťah medzi cenovou hladinou a množstvom peňazí v obehu bol jasne formulovaný v rámci kvantitatívnej teórie peňazí.

Fisherova rovnica

Ceny a množstvo peňazí priamo súvisia.

V závislosti od rôznych podmienok sa ceny môžu meniť v dôsledku zmien peňažnej zásoby, ale peňažná zásoba sa môže meniť aj v závislosti od zmien cien.

Výmenná rovnica vyzerá takto nasledujúcim spôsobom:

Fisherov vzorec

Tento vzorec je nepochybne čisto teoretický a pre praktické výpočty nevhodný. Fisherova rovnica neobsahuje žiadne jediné riešenie; v rámci tohto modelu je možný multivariant. Pri určitých toleranciách je však jedna vec istá: Cenová hladina závisí od množstva peňazí v obehu. Zvyčajne sa robia dva predpoklady:

• miera peňažného obratu je konštantná hodnota;
• Všetky výrobné kapacity na farme sú plne vyťažené.

Zmyslom týchto predpokladov je eliminovať vplyv týchto veličín na rovnosť pravej a ľavej strany Fisherovej rovnice. Ale aj keď sú tieto dva predpoklady splnené, nemožno bezpodmienečne tvrdiť, že rast peňažnej zásoby je primárny a rast cien je sekundárny. Závislosť je tu vzájomná.

V stabilných podmienkach ekonomický vývoj ponuka peňazí pôsobí ako regulátor cenovej hladiny. Ale pri štrukturálnych disproporciách v ekonomike je možná aj primárna zmena cien a až potom zmena peňažnej zásoby (obr. 17).

Normálny ekonomický vývoj:

Disproporcia ekonomického rozvoja:

Ryža. 17. Závislosť cien od peňažnej zásoby v podmienkach stability alebo ekonomického rastu

Fisherov vzorec (výmenná rovnica) určuje množstvo peňazí používaných len ako prostriedok výmeny, a keďže peniaze plnia aj iné funkcie, pri stanovení celkovej potreby peňazí ide o výrazné zlepšenie pôvodnej rovnice.

Množstvo peňazí v obehu

Množstvo peňazí v obehu a celkové množstvo cien komodít spolu súvisia takto:

Vyššie uvedený vzorec navrhli zástupcovia kvantitatívna teória peniaze. Hlavným záverom tejto teórie je, že v každej krajine alebo skupine krajín (napríklad v Európe) musí byť určité množstvo peňazí zodpovedajúce objemu jej výroby, obchodu a príjmu. Iba v tomto prípade bude cenovej stability. V prípade nerovnosti množstva peňazí a objemu cien dochádza k zmenám cenovej hladiny:

teda cenovej stability- hlavná podmienka na určenie optimálneho množstva peňazí v obehu.

Peňažné agregáty

Ukazovatele štruktúry peňažnej zásoby sú menových agregátov. Menové agregáty sú druhy peňazí a fondov, ktoré sa navzájom líšia stupňom likvidity (schopnosťou rýchlo sa premeniť na hotovosť). IN rozdielne krajiny menové agregáty odlišné zloženie. MMF počíta ukazovateľ M1 spoločný pre všetky krajiny a širší ukazovateľ „kvázi peniaze“ (termínované účty a sporiteľské účty a najlikvidnejšie finančné nástroje obiehajúce na trhu) Menové agregáty sú hierarchický systém – každý nasledujúci agregát zahŕňa predchádzajúci jeden. Najčastejšie používané jednotky sú:

• M0 = hotovosť v obehu,
• M1 = M0 + šeky, vklady na požiadanie (vrátane bankových debetných kariet).
• M2 = M1 + termínované vklady
• М3 = М2 + sporiace vklady
• L = M3 + cenné papiere

Fisherova rovnica

Ceny a množstvo peňazí sú priamo závislé. V závislosti od rôznych podmienok sa ceny môžu meniť v dôsledku zmien peňažnej zásoby, ale peňažná zásoba sa môže meniť aj v závislosti od zmien cien. Výmenná rovnica je nasledovná:

Fisherov vzorec

Tento vzorec je nepochybne čisto teoretický a pre praktické výpočty nevhodný. Fisherova rovnica neobsahuje žiadne jediné riešenie; v rámci tohto modelu je možný multivariant. Pri určitých toleranciách je však jedna vec istá: Cenová hladina závisí od množstva peňazí v obehu. Zvyčajne sa robia dva predpoklady:

• rýchlosť obratu peňazí je konštantná hodnota;
• Všetky výrobné kapacity na farme sú plne vyťažené.

Zmyslom týchto predpokladov je eliminovať vplyv týchto veličín na rovnosť pravej a ľavej strany Fisherovej rovnice. Ale aj keď sú tieto dva predpoklady splnené, nemožno bezpodmienečne tvrdiť, že rast peňažnej zásoby je primárny a rast cien je sekundárny. Závislosť je tu vzájomná.V podmienkach stabilného ekonomického rozvoja ponuka peňazí pôsobí ako regulátor cenovej hladiny. Ale pri štrukturálnych nerovnováhach v ekonomike je možná aj primárna zmena cien a až potom zmena peňažnej zásoby

15. Podstata trhu a podmienky jeho vzniku a rozvoja. Hlavné typy trhov. Esencia trhu: Trh je systém vzťahov, v ktorom sú väzby kupujúcich a predávajúcich také voľné, že ceny tej istej komodity majú tendenciu sa rýchlo vyrovnávať. Podstata trhu sa prejavuje v jeho funkciách.
1. Informácie. Prostredníctvom neustále sa meniacich cien, úrokových sadzieb na úver poskytuje trh účastníkom výroby objektívne informácie o spoločensky potrebnom množstve, sortimente a kvalite tých tovarov a služieb, ktoré sú dodávané na trh.
2. Sprostredkovateľ. Ekonomicky izolovaní výrobcovia v podmienkach hlbokej sociálnej deľby práce sa musia navzájom nájsť a vymieňať si výsledky svojej činnosti. Bez trhu je prakticky nemožné určiť, nakoľko je obojstranne výhodné to či ono technologické a ekonomické prepojenie medzi konkrétnymi účastníkmi spoločenskej výroby. 3. Ceny. Produkty a služby rovnakého účelu, ktoré zvyčajne vstupujú na trh, obsahujú nerovnaké množstvo materiálových a mzdových nákladov. Ale trh uznáva len verejne nevyhnutné náklady, len kupujúci súhlasí s ich úhradou. V dôsledku toho sa tu vytvára odraz spoločenskej hodnoty, ktorý žiadny počítač nedokáže vypočítať. Vďaka tomu sa vytvára mobilný vzťah medzi nákladmi a cenou, ktorý je citlivý na zmeny vo výrobe, potrebách a podmienkach na trhu.
4. Regulačné – najdôležitejšie. Súvisí to s vplyvom trhu na všetky sféry ekonomiky a predovšetkým na výrobu. Trh je nemysliteľný bez konkurencie. Vnútroodvetvová konkurencia stimuluje znižovanie nákladov na jednotku produkcie, podporuje rast produktivity práce, technický pokrok a zlepšovanie kvality produktov. Medzisektorová konkurencia prostredníctvom toku kapitálu z priemyslu do priemyslu tvorí optimálnu štruktúru ekonomiky, stimuluje expanziu najperspektívnejších odvetví. Zachovanie a udržiavanie konkurenčného prostredia je jednou z najdôležitejších úloh štátnej regulácie v krajinách s rozvinutým trhovým systémom.
5. Dezinfekcia. Trhový mechanizmus nie je charitatívny systém. Vyznačuje sa sociálnou stratifikáciou, bezohľadnosťou voči slabším. Trh pomocou konkurencie očisťuje sociálnu produkciu od ekonomicky nestabilných, neživotaschopných ekonomických jednotiek a naopak dáva zelenú podnikavejším a efektívnejším. V dôsledku toho sa priemerná úroveň udržateľnosti celej ekonomiky ako celku neustále zvyšuje. Podmienky na vytvorenie trhu. Aby sa vybudovala trhová ekonomika, fungoval skutočný trh a plnil svoje inherentné funkcie, musia sa reprodukovať predpoklady overené svetovou praxou. Patria sem: prítomnosť subjektov trhových vzťahov, ktoré sú ekonomicky a právne nezávislé a môžu uzatvárať rovnocenné partnerstvá pri nákupe a predaji. Dá sa to dosiahnuť vytvorením rôznych vlastníkov – individuálnych, súkromných, akciových, štátnych, družstevných, zmiešaných; rovnocenná výmena tovaru. Trh svojou povahou nepozná ekonomickú pomoc; konkurencia, ktorá poskytuje všetkým podnikateľským subjektom možnosť slobodnej podnikateľskej činnosti: sloboda výberu nákupcov, dodávateľov, akýchkoľvek protistrán, núti podnikateľov využívať najmodernejšie zariadenia a technológie, čím prispieva k znižovaniu výrobných nákladov, zvyšovaniu efektívnosť ekonomiky; voľná tvorba cien ako prvok súťaže a hlavný mechanizmus kontrolnej a regulačnej funkcie trhu prispieva k zjednocovaniu záujmov subjektov hospodárskeho života, stimuluje ich k racionálnemu využívaniu prvkov výroby; skutočné informácie o trhu a jeho subjektoch.
V ekonomickej literatúre sa rozlišuje viac ako tucet kritérií na charakterizáciu štruktúry a systému trhu, jeho klasifikácie. Uvažujme o niektorých z nich.

• Podľa ekonomického účelu predmetov trhových vzťahov: 1) Trh tovarov a služieb (spotrebiteľský trh) 2) Trh cenných papierov; 3) Trh práce (trh práce); 4) Trh a meny; 5) informácie o trhu; 6) Trh vedeckého a technického rozvoja (patenty, know-how licencie) atď.
• Podľa skupín produktov: 1) Trhy pre priemyselný tovar; 2) Trhy pre spotrebný tovar (napríklad potraviny); 3) Trhy pre suroviny a materiály atď.
• Podľa geografickej polohy: 1) Miestne (miestne) trhy; 2) Regionálne trhy; 3) Národný trh; 4) Svetový trh.
• Podľa predmetov alebo ich skupín: 1) Trh kupujúcich; 2) Trh predávajúcich; 3) Trh štátnych inštitúcií; 4) Trh medzipredajcov - sprostredkovateľov atď.
• Podľa stupňa obmedzenia hospodárskej súťaže: 1) monopolný trh; 2) Oligopolný trh; 3) Trh monopolistickej konkurencie; 4) Trh dokonalej konkurencie.
• Úroveň sýtosti: 1) rovnovážny trh; 2) vzácny trh; 3) Prebytočný trh.
• Podľa stupňa zrelosti: 1) Nerozvinutý trh; 2) rozvinutý trh; 3) Rozvíjajúci sa trh.
• Podľa zákona: 1) Legálny (oficiálny) trh; 2) Nelegálny alebo tieňový trh ("čierny" a "sivý").
• Podľa povahy predaja: 1) Veľkoobchodný trh; 2) Maloobchodný trh.
• Podľa povahy sortimentu: 1) Uzavretý trh, na ktorom je prezentovaný tovar iba prvého výrobcu; 2) Nasýtený trh, ktorý predstavuje veľa podobných produktov od mnohých výrobcov; 3) Trh so širokým sortimentom, na ktorom je množstvo druhov tovaru. navzájom súvisiace a zamerané na uspokojenie jednej alebo viacerých súvisiacich potrieb, 4) zmiešaný trh, na ktorom existuje množstvo tovarov, ktoré spolu nesúvisia.
• Podľa odvetvia: 1) Trh s automobilmi; 2) Trh s ropou; 3) Trh s počítačovým vybavením atď.

V štruktúre trhu sú zvýraznené aj tieto typy trhov: 1) Trhy tovarov a služieb, ktorý zahŕňa trhy na spotrebiteľské účely, služby, bývanie a budovy na nepriemyselné účely. 2) Faktorové trhy, ktoré zahŕňajú trhy s nehnuteľnosťami, nástrojmi, surovinami, energetickými zdrojmi, nerastmi.3) Finančné trhy, tie. kapitálové trhy (investičné trhy), úverové, cenné papiere, menové a peňažné trhy. 4) Trhy inteligentných produktov, kde inovácie, vynálezy, informačné služby, literárne a umelecké diela pôsobia ako predmety predaja. 5) pracovné trhy, predstavujúce ekonomickú formu pohybu (migrácie) pracovných zdrojov (práce).

16. Vonkajšie (vedľajšie) účinky. Individuálne a verejné statky. Vonkajšie (vedľajšie) účinky (externality)) sú náklady alebo prínosy trhových transakcií, ktoré sa neodrážajú v cenách. Nazývajú sa „externé“, keďže sa týkajú nielen hospodárskych subjektov zúčastňujúcich sa na tejto operácii, ale aj tretích strán. Vznikajú ako výsledok výroby a spotreby tovarov a služieb. Vedľajšie účinky sú náklady alebo výhody, ktoré prináležia jednotlivcom alebo skupinám nejakej tretej strany, ktorá nie je zapojená do trhovej transakcie. Znečistenie je príkladom vedľajších nákladov. životné prostredie a príkladom vedľajšieho benefitu je očkovanie. Externality sa delia na pozitívne a negatívne: Negatívna externalita nastáva vtedy, keď činnosť jedného ekonomického subjektu spôsobuje náklady iným. Množstvo produkcie zároveň prevyšuje efektívny objem produkcie, keďže sa neberú do úvahy externé náklady. pozitívna externalita vzniká, ak činnosť jedného ekonomického subjektu prináša úžitok iným.V prípade pozitívneho externého efektu sa ekonomický tovar predáva a nakupuje v menšom objeme v porovnaní s efektívnym, t.j. dochádza k podprodukcii tovarov a služieb s pozitívne vonkajšie účinky.

Podstata problému externalít spočíva v neefektívnej alokácii a využívaní zdrojov a produktov v ekonomike v dôsledku nesúladu medzi súkromnými a spoločenskými nákladmi či súkromnými a verejnými výhodami.

Dôležitou funkciou štátu v trhovej ekonomike je eliminácia vonkajších (externých) vplyvov ekonomickej činnosti. Ide o typ trhového fiaska, keď funguje s takými nedostatkami, že ceny tovarov neodrážajú všetky výrobné náklady. Vzhľadom na túto okolnosť možno externalitu definovať ako taký výsledok výroby alebo spotreby určitého produktu, ktorý je prevedený na iný podnik alebo osobu bez práva výberu a bez akejkoľvek platby.

Verejné a súkromné ​​statky. Väčšina tovarov ponúkaných výrobcami a dopytovaných spotrebiteľmi je tovar určený na osobnú spotrebu alebo súkromný tovar. Tovar je súkromný, ak ho konzumuje jedna osoba a nemôže ho súčasne konzumovať iná osoba. Existujú však tovary, ktoré sú spoločensky potrebné a navyše plnia dôležité sociálne funkcie. Veľkým príkladom verejného statku by bol tovar navrhnutý tak, aby spĺňal potreby národnej obrany, a príkladom „miestneho“ by boli navigačné značky (ako sú napríklad majáky alebo majáky). Tieto statky sa nazývajú verejné statky kvôli dvom odlišným vlastnostiam. Po prvé, spotrebiteľ verejných statkov za ne spravidla neplatí sám, čo znamená, že hraničné náklady spotreby sú nulové. Po druhé, neexistuje praktická možnosť obmedziť počet spotrebiteľov alebo niekoho z tohto počtu vylúčiť. Väčšina verejných statkov si vyžaduje veľmi značné výrobné a distribučné náklady. Existuje teda určitá osobitná skupina tovarov, ktorých výroba a distribúcia už na základe svojej podstaty podlieha štátnej kontrole. Problém bezplatného používania nastáva vtedy, keď je počet používateľov veľký a nie je možné vylúčiť ani jedného z nich.
Skúsenosti postindustriálnej spoločnosti ukazujú, že trh je schopný identifikovať a uspokojiť dopyt len ​​po súkromných statkoch. Tvorba a realizácia verejných statkov je úlohou štátu. Verejné statky však nie sú homogénne. Pôsobia ako čisto a čiastočne verejné statky. Výroba čisto verejných statkov je výlučne v kompetencii štátu (napríklad verejného poriadku). Zároveň tvorbu čiastočne verejných statkov (školstvo, zdravotníctvo, sociálne poistenie) môže realizovať tak štát, ako aj súkromný sektor ekonomiky. Štát zároveň garantuje len takú úroveň reprodukcie čiastočne verejných statkov, ktorá v r tento moment možno zabezpečiť z prostriedkov štátneho rozpočtu, determinovaných zase vývojom výroby.

17. Dopyt. Zákon dopytu. Výška dopytu. Necenové faktory dopytu. Dopyt je množstvo tovaru a služieb, ktoré sú kupujúci ochotní a schopní kúpiť za danú cenu a v danom časovom období, pričom ostatné veci sú rovnaké. Podstatou zákona dopytu je inverzný vzťah medzi cenou tovaru a dopytom po ňom, pričom ostatné veci sú rovnaké, t. j. dopyt po tovare rastie, keď jeho cena klesá, a naopak dopyt po tovare. klesá, keď jeho cena stúpa. Dôvody existencie spätná väzba medzi cenou a dopytom sú nasledovné: 1) čím nižšia je cena, tým väčšia je tendencia ľudí, ktorí si predtým tento produkt kúpili, kúpiť si ho znova; 2) viac nízka cena umožňuje ľuďom, ktorí si predtým nemohli dovoliť nákup, kúpiť tento produkt; 3) nízka cena produktu povzbudzuje kupujúcich, aby znížili spotrebu drahších náhradných produktov. HODNOTA DOPYTU Množstvo tovaru alebo služby určitého druhu, ktoré je kupujúci ochotný kúpiť za danú cenu v danom časovom období. Ak sa krivka D 0 posunie doprava, dopyt sa zvýši. Ak sa krivka D 0 posunie doľava, dopyt sa zníži. Necenové faktory dopytu sa inak nazývajú necenové determinanty dopytu.

1 | |

Začnime hneď s formuláciou Fisherovej hypotézy (Fisherov efekt), ktorá hovorí, že nominálna úroková miera závisí od dvoch veličín: od reálnej úrokovej miery a od miery inflácie. Táto závislosť má nasledujúcu formu:

i=r+π, Kde

i - nominálna úroková sadzba;

r je skutočná úroková sadzba;

π je miera inflácie v krajine.

Tento vzorec dostal svoje meno od amerického ekonóma Irvinga Fishera, ktorý významne prispel k teórii peňazí.

Podľa Fisherovho vzorca teda nominálna úroková sadzba (čo v podstate nie je nič iné ako cena úveru), ako aj cena akéhokoľvek spotrebného produktu alebo služby, podlieha úprave prostredníctvom miery inflácie.

Fisherov vzorec umožňuje vyhodnotiť skutočnú ziskovosť investícií. Čiže napríklad investor, ktorý investuje peniaze do banky za 12 % ročne, to má inak reálny príjem pri rôznych hodnotách miery inflácie. Ak je inflácia počas roka 6 %, potom skutočný záujem investor dostane:

r=i-π=0,12-0,06=6%

Ak predpokladáme, že miera inflácie za rok dosiahne hodnotu 12 %, potom sa efektivita investícií pri danej nominálnej úrokovej miere zníži na nulu:

r=i-π=0,12-0,12=0

Kompletná receptúra ​​Fisher

Vyššie uvedené je zjednodušený vzorec. Plná verzia vyzerá takto:

Ako vidíte, úplný vzorec sa líši od približného v prítomnosti produktu rπ. Jednoduchá matematika nám ukazuje, že keď hodnoty r a π klesajú, ich súčet neklesá tak rýchlo ako ich súčin. Preto, keďže π a r majú tendenciu k nule, súčin rπ možno zanedbať.

Presvedčte sa sami, s hodnotami π a r rovnými 10 %, ich súčet bude 0,1 + 0,1 = 0,2 = 20 % a ich súčin: 0,1 x 0,1 = 0,01 = 10 %. A s hodnotami π a r rovnými 1% sa ich súčet bude rovnať 0,01 + 0,01 = 0,02 = 2% a súčin všetkého: 0,01x0,01 = 0,0001 = 0,01%. Teda než menšiu hodnotuπ a r, tým presnejšie výsledky poskytuje približný Fisherov vzorec.

Koncept diskontnej sadzby sa používa na privedenie budúcej hodnoty na súčasnú hodnotu. Diskontná sadzba je úroková sadzba, slúžiace na prepočet finančných tokov v budúcnosti na jednu hodnotu súčasnej hodnoty.

Vykoná sa výpočet koeficientu diskontnej sadzby rôzne cesty v závislosti od aktuálnej úlohy. A šéfovia spoločností alebo jednotlivých oddelení v modernom biznise čelia úplne iným úlohám:

• implementácia investičných analýz;
• obchodné plánovanie;
• ocenenie podniku.

Pre všetky tieto oblasti je základom diskontná sadzba (jej výpočet), keďže definícia tohto ukazovateľa priamo ovplyvňuje rozhodovanie o investovaní finančných prostriedkov, ohodnotení podniku alebo niektorých druhov podnikania.

Diskontná sadzba z ekonomického hľadiska

Zľava určuje cash flow(jeho hodnota), ktorá sa týka období v budúcnosti (t. j. budúcich zárobkov v v súčasnosti). Na správne posúdenie budúcich príjmov je potrebné mať informácie o prognózach nasledujúcich ukazovateľov:

• investície;
• výdavky;
• príjem;
• kapitálová štruktúra;
• zostatková hodnota nehnuteľnosti;
• diskontná sadzba.

Hlavným účelom ukazovateľa diskontnej sadzby je hodnotenie efektívnosti investícií. Tento ukazovateľ znamená mieru návratnosti za 1 rub. investovaný kapitál.

Diskontná sadzba, ktorej výpočet určuje požadovanú výšku investícií na získanie budúcich príjmov, je kľúčovým ukazovateľom pri výbere investičných projektov.

Diskontná sadzba odráža hodnotu peňazí, pričom zohľadňuje časové faktory a riziká. Ak hovoríme o špecifikách, potom táto sadzba odráža skôr individuálne hodnotenie.

Príklad výberu investičných projektov pomocou faktora diskontnej sadzby

Na posúdenie sú navrhnuté dva projekty A a C. počiatočná fáza musíte investovať 1000 rubľov, nie sú potrebné ďalšie náklady. Ak investujete do projektu A, môžete získať príjem 1 000 rubľov ročne. Ak implementujete projekt C, potom na konci prvého a druhého roka bude príjem 600 rubľov a na konci tretieho - 2200 rubľov. Je potrebné vybrať projekt, 20% ročne je odhadovaná diskontná sadzba.

Výpočet NPV (aktuálna hodnota projektov A a C) sa vykonáva podľa vzorca.

Ct - peňažné toky za obdobie od prvého do T-tého roku;

Ko - počiatočná investícia - 1 000 rubľov;

r - diskontná sadzba - 20 %.

NPV A \u003d - 1 000 \u003d 1 106 rubľov;

NPV C \u003d - 1 000 \u003d 1 190 rubľov.

Ukazuje sa teda, že pre investora je výhodnejšie zvoliť si projekt C. Ak by však súčasná diskontná sadzba bola 30 %, náklady na projekty by boli takmer rovnaké – 816 a 818 rubľov.

Tento príklad ukazuje, že rozhodnutie investora plne závisí od diskontnej sadzby.

Na zváženie sú navrhnuté rôzne metódy výpočtu diskontnej sadzby. V tomto článku sa budú objektívne posudzovať v zostupnom poradí.

Vážený priemer nákladov kapitálu

Najčastejšie sa pri vykonávaní investičnej kalkulácie diskontná sadzba určuje ako vážený priemer nákladov kapitálu, pričom sa zohľadňujú nákladové ukazovatele vlastného (vlastného) kapitálu a úverov. Toto je najobjektívnejší spôsob výpočtu diskontnej sadzby pre peňažné toky. Jeho jedinou nevýhodou je, že nie všetky spoločnosti ho vedia prakticky využívať.

Na vykonanie ocenenia vlastného kapitálu sa používa model dlhodobého oceňovania aktív (CAPM).

Na konci 20. storočia americkí ekonómovia John Graham a Campbell Harvey skúmali 392 riaditeľov a finančných manažérov podnikov v rôznych oblastiach činnosti, aby zistili, ako sa rozhodujú, čomu v prvom rade venujú pozornosť. Výsledkom prieskumu bolo zistenie, že najpoužívanejšia akademická teória, resp. väčšina firiem počíta svoj vlastný kapitál pomocou modelu CAPM.

Náklady vlastného imania (výpočtový vzorec)

Pri výpočte nákladov vlastného imania sa diskontná sadzba berie do úvahy inak.

Re - miera návratnosti, alebo inými slovami, diskontná sadzba vlastného imania sa vypočíta takto:

Re = rf + a (rm - rf).

Kde sú zložky diskontnej sadzby:

• rf je miera návratnosti bez rizika;
• ? - koeficient, ktorý určuje, ako sa mení cena akcií firmy v porovnaní so zmenami cien akcií pre všetky firmy v danom segmente trhu;
• rm - priemerná trhová miera návratnosti na akciovom trhu;
• (rm - rf) - trhová riziková prémia.

V rôznych krajinách sa na určenie komponentov modelu vyberajú rôzne prístupy. Veľa pri výbere závisí od všeobecného postoja štátu k výpočtu. Každý z týchto ukazovateľov je dôležité študovať a chápať oddelene, týmto spôsobom možno určiť peňažný tok. Preto budú prvky modelu „Oceňovanie dlhodobého majetku“ podrobnejšie zvážené nižšie. A tiež sa posudzovala objektivita každej zložky a posudzovala sa diskontná sadzba.

Základné modely

rf je miera návratnosti investície do bezrizikových aktív. Bezrizikové aktíva sú tie, pri ktorých je riziko pri investovaní nulové. Patria sem najmä štátne cenné papiere. Výpočet rizík diskontnej sadzby sa v jednotlivých krajinách líši. Napríklad v Spojených štátoch sú pokladničné poukážky klasifikované ako bezrizikové aktíva. U nás sú takými aktívami napríklad Rusko-30 (ruské eurobondy), ktorých splatnosť je 30 rokov. Informácie o výnosoch týchto cenných papierov sú prezentované vo väčšine ekonomických a finančných publikácií, ako sú noviny Vedomosti, Kommersant, The Moscow Times.

Koeficient s otáznikom v modeli znamená citlivosť na zmeny systematického trhového rizika výnosu cenných papierov konkrétnej firmy. Ak sa teda ukazovateľ rovná jednej, zmeny v hodnote akcií tejto spoločnosti sa úplne zhodujú so zmenami na trhu. Ak ?-koeficient = 1,3, potom sa očakáva, že pri všeobecnom raste trhu bude cena akcií tejto spoločnosti rásť o 30% rýchlejšie ako trh. A podľa toho aj naopak.

V krajinách, kde je rozvinutý akciový trh, ?-koeficient posudzujú špecializované informačné a analytické agentúry, investičné a poradenské spoločnosti a tieto informácie sú publikované v špecializovaných periodikách, ktoré analyzujú akciové trhy a finančné adresáre.

Rm - rf, čo je trhová riziková prémia, je suma, o ktorú priemerná trhová výnosnosť na burze dlhodobo prevyšuje výnosnosť bezrizikových cenných papierov. Jej výpočet je založený na štatistických údajoch o trhovom poistnom za dlhé obdobie.

Výpočet vážených priemerných nákladov kapitálu

Ak pri financovaní projektu ide nielen o vlastné, ale aj požičané prostriedky, ide o príjem získaný z tento projekt musí kompenzovať nielen riziká spojené s investovaním vlastných prostriedkov, ale aj prostriedky vynaložené na získanie požičaného kapitálu. Na zohľadnenie nákladov na vlastný aj dlhový kapitál sa používajú vážené priemerné náklady kapitálu, vzorec na výpočet je uvedený nižšie.

Na výpočet diskontnej sadzby sa používa model CAPM. Re - miera návratnosti vlastného (akciového) kapitálu.

D je trhová hodnota dlhového kapitálu. Prakticky predstavuje výšku úverov spoločnosti podľa účtovnej závierky. Ak takéto údaje nie sú k dispozícii, použije sa štandardný pomer vlastného imania k dlhu podobných firiem.

E - trhová hodnota základného imania (vlastný kapitál). Získa sa vynásobením celkového počtu akcií bežnej firmy cenou jednej akcie.

Rd predstavuje mieru návratnosti podniku z dlhového kapitálu. Tieto náklady zahŕňajú informácie o bankový úrok o úveroch a dlhopisoch spoločnosti podnikového typu. Okrem toho sa ocenenie cudzieho kapitálu upravuje s prihliadnutím na sadzbu dane z príjmu. Úroky z úverov a pôžičiek sa podľa daňovej legislatívy pripisujú k nákladom na tovar, čím sa znižuje základ dane.

Tc - daň z príjmu.

Model WACC: Príklad výpočtu

Model WACC špecifikuje diskontnú sadzbu pre spoločnosť X.

Kalkulačný vzorec (jeho príklad bol uvedený pri výpočte vážených priemerných nákladov na kapitál) vyžaduje nasledujúce vstupné ukazovatele.

• Rf = 10 %;
• ? = 0,90;
• (Rm - Rf) = 8,76 %.

Vlastné imanie (jeho ziskovosť) sa teda rovná:

Re = 10 % + 0,90 x 8,76 % = 17,88 %.

E/V = 80% - podiel, ktorý má trhová hodnota vlastného kapitálu na celkových nákladoch na kapitál spoločnosti X.

Rd = 12 % - vážená priemerná úroveň nákladov na získanie požičaných prostriedkov pre spoločnosť X.

D/V = 20 % - podiel požičaných prostriedkov spoločnosti na celkových nákladoch na kapitál.

tc = 25 % - ukazovateľ dane z príjmu.

Takže WACC = 80 % x 17,88 % + 20 % x 12 % x (1 - 0,25) = 14,32 %.

Ako je uvedené vyššie, niektoré metódy na výpočet diskontnej sadzby nie sú vhodné pre všetky spoločnosti. A táto technika je presne tento prípad.

Firmy si radšej vyberú iné spôsoby výpočtu diskontnej sadzby, ak spoločnosť nie je verejnou obchodnou spoločnosťou a jej akcie nie sú obchodované na burze. Alebo ak spoločnosť nemá dostatok štatistík na určenie?-koeficientu a nie je možné nájsť podobné spoločnosti.

Metodika kumulatívneho hodnotenia

Najbežnejšou a v praxi najčastejšie využívanou metódou je kumulatívna metóda, pomocou ktorej sa odhaduje aj diskontná sadzba. Výpočet touto metódou predpokladá tieto závery:

• ak by investície neznamenali riziko, potom by investori požadovali bezrizikovú návratnosť svojho kapitálu (miera návratnosti by zodpovedala miere návratnosti investícií do bezrizikových aktív);
• Čím vyššiu rizikovosť projektu investor posúdi, tým vyššie sú požiadavky na jeho rentabilitu.

Preto pri výpočte diskontnej sadzby treba brať do úvahy takzvanú rizikovú prirážku. V súlade s tým sa diskontná sadzba vypočíta takto:

R = Rf + R1 + ... + Rt,

kde R je diskontná sadzba;

Rf - miera návratnosti bez rizika;

R1 + ... + Rt - rizikové prémie pre rôzne rizikové faktory.

Určiť ten či onen rizikový faktor, ako aj hodnotu každého z rizikových prirážok je prakticky možné len znaleckými prostriedkami.

Pri určovaní efektívnosti investičných projektov kumulatívna metóda výpočtu diskontnej sadzby odporúča zohľadniť 3 typy rizík:

• riziko vyplývajúce z nečestnosti účastníkov projektu;
• riziko vyplývajúce z neprijatia plánovaného príjmu;
• riziko krajiny.

Hodnota rizika krajiny sa uvádza v rôznych ratingoch, ktoré zostavujú špeciálne ratingové firmy a poradenské spoločnosti (napríklad BERI). Skutočnosť nespoľahlivosti účastníkov projektu je kompenzovaná rizikovou prirážkou, odporúčaný ukazovateľ nie je vyšší ako 5%. Riziko vyplývajúce z neprijatia plánovaného príjmu sa určuje v súlade s cieľmi projektu. Existuje špeciálna výpočtová tabuľka.

Diskontné sadzby odhadnuté touto metódou sú značne subjektívne (príliš závislé od expertného hodnotenia rizika). Sú tiež oveľa menej presné ako metodika výpočtu založená na modeli oceňovania dlhodobých aktív.

Odborné posúdenie a iné metódy výpočtu

Najjednoduchší spôsob výpočtu diskontnej sadzby a pomerne populárny v skutočný život je inštalácia jeho expertnou metódou, s odkazom na požiadavky investorov.

Je zrejmé, že pre súkromných investorov výpočet na základe vzorcov nemôže byť jediným spôsobom, ako sa rozhodnúť o správnosti nastavenia diskontnej sadzby pre projekt/podnik. Akékoľvek matematické modely dokážu len približne odhadnúť realitu situácie. Investori, ktorí sa spoliehajú na vlastné znalosti a skúsenosti, dokážu určiť dostatočnú návratnosť projektu a spoľahnúť sa na ňu ako na diskontnú sadzbu pri kalkuláciách. Na adekvátne senzácie sa však investor musí veľmi dobre orientovať na trhu, mať bohaté skúsenosti.

Treba však vychádzať z toho, že expertná metóda je najmenej presná a môže značne skresliť výsledky hodnotenia podniku (projektu). Preto sa odporúča, aby pri určovaní diskontnej sadzby expertnými alebo kumulatívnymi metódami bolo povinné analyzovať citlivosť projektu na zmeny diskontnej sadzby. V tomto prípade budú mať investori najpresnejšie posúdenie.

Samozrejme, existujú aj alternatívne spôsoby výpočtu diskontnej sadzby. Napríklad teória arbitrážneho oceňovania, model rastu dividend. Tieto teórie sú však veľmi ťažko pochopiteľné a v praxi sa uplatňujú len zriedka.

Aplikácia diskontnej sadzby v reálnom živote

Na záver by som rád poznamenal, že väčšina spoločností pri svojej činnosti potrebuje určiť diskontnú sadzbu. Je potrebné pochopiť, že najpresnejší ukazovateľ možno získať pomocou metodiky WACC, zatiaľ čo v iných metódach je významná chyba.

V práci nie je často potrebné počítať diskontnú sadzbu. Je to najmä z dôvodu hodnotenia veľkých a významných projektov. Ich realizácia so sebou prináša zmenu kapitálovej štruktúry, ceny akcií spoločnosti. V takýchto prípadoch je diskontná sadzba a spôsob jej výpočtu dohodnutý s investujúcou bankou. Zamerajte sa hlavne na prijaté riziká v podobných spoločnostiach a trhoch.

Aplikácia určitých metód závisí aj od projektu. V prípadoch, keď sú pochopené a známe priemyselné štandardy, výrobná technológia, financovanie, sú nazhromaždené štatistické údaje, používa sa štandardná diskontná sadzba stanovená podnikom. Pri hodnotení malých a stredných projektov sa odvolávajú na výpočet doby návratnosti s dôrazom na analýzu štruktúry a vonkajšieho konkurenčného prostredia. V skutočnosti sú metódy na výpočet diskontnej sadzby reálnych opcií a peňažných tokov kombinované.

Treba si uvedomiť, že diskontná sadzba je len medzičlánkom pri hodnotení projektov alebo aktív. V skutočnosti je hodnotenie vždy subjektívne, hlavné je, že je logické.

Existuje taká chyba - ekonomické riziká sa berú do úvahy dvakrát. Často sa teda zamieňajú dva pojmy – riziko krajiny a inflácia. V dôsledku toho sa diskontná sadzba zdvojnásobí, objaví sa rozpor.

Nie vždy je potrebné počítať. Na výpočet diskontnej sadzby existuje špeciálna tabuľka, ktorá sa veľmi jednoducho používa.

Ďalším dobrým ukazovateľom sú náklady na pôžičku pre konkrétneho dlžníka. Stanovenie diskontnej sadzby môže vychádzať zo skutočnej úrokovej sadzby a úrovne výnosu dlhopisov, ktoré sú dostupné na trhu. Ziskovosť projektu totiž neexistuje len v rámci vlastného prostredia, ovplyvňuje ju aj celková ekonomická situácia na trhu.

Získané ukazovatele si však vyžadujú aj výrazné úpravy súvisiace s rizikom samotného podnikania (projektu). V súčasnosti sa pomerne často používa metóda reálnych opcií, ktorá je však z metodologického hľadiska veľmi komplikovaná.

Aby sa zohľadnili také rizikové faktory, ako je možnosť pozastavenia projektu, zmeny v technológii, straty na trhu, odborníci na posudzovanie projektov umelo zvyšujú diskontné sadzby (až do 50 %). Zároveň za týmito číslami nie je žiadna teória. Podobné výsledky možno získať pomocou zložitých výpočtov, v ktorých by sa v každom prípade väčšina prediktívnych ukazovateľov určovala subjektívne.

Správne určenie diskontnej sadzby je problém spojený s hlavnou požiadavkou na informačný obsah generovaný vo finančnom výkazníctve a účtovníctve. Inými slovami, ak existuje dôvod pochybovať o tom, či sú aktíva alebo záväzky ocenené správne, a nie či je odložená peňažná úhrada, potom by sa malo použiť diskontovanie.

Pri výbere diskontnej sadzby je dôležité pochopiť, že by sa mala čo najviac približovať sadzbe, ktorú dostane dlžník pôžičkovej banky za reálnych podmienok v existujúcom prostredí.

Takže diskontná sadzba pre určité aktíva (povedzme pre fixné aktíva) sa rovná sadzbe, za ktorú by firma musela platiť, čím by sa získali prostriedky na nákup podobného majetku.