Toto sú zvláštne časy pre európskych dlžníkov. Ako keby žili v zrkadle, kde sú všetky pravidlá finančnej existencie obrátené naruby. Ako sa vám páči podnikateľský úver s úrokovou sadzbou mínus 0,1 %? Áno, áno – banky dnes svojim dlžníkom doplácajú za to, že si berú úvery. Samozrejme, musíte platiť ďalšie provízie a vďaka nim je pôžička stále tradične platená. Ale odmena banky už nie je viac ako percento alebo dve. Zvláštnosti tu nekončia.

Investori poskytli Nemecku zo svojich prostriedkov približne 4 miliardy dolárov. Tento týždeň s vedomím, že nie všetky peniaze sa im vrátia - všetky rovnaké negatívne úrokové sadzby vládnu show. A napokon stratové sa pre investorov stali nielen štátne dlhopisy, ale aj cenné papiere jednotlivých korporácií, napríklad švajčiarskeho Nestlé.

Na druhej strane nuly

Takéto „zrkadlové“ incidenty sú negatívnou stránkou všetkých krokov, ktoré politici v regióne podnikajú na oživenie rastu. Politici sú zúfalí – a na povzbudenie požičiavania a míňania znižujú sadzby do nepredstaviteľných výšok. Presnejšie nížiny. Bankári pri pohľade na negatívne úrokové sadzby, ktoré sa stali politickými rozhodnutiami, len krčia plecami.

Samozrejme, spotrebné a hypotekárne úvery s negatívnymi sadzbami sú stále zriedkavé, aj keď niektorí ľudia majú naozaj šťastie. Zatiaľ čo väčšina bánk za súčasných okolností stále zvažuje svoje kroky, niektorí veritelia prijali opatrenia svojich centrálnych bánk ako priamu výzvu. Vkladatelia však mali oveľa menej šťastia - negatívna sadzba sa pre nich ukázala ako nerentabilná, teraz musia platiť bankám za používanie ich vkladov.

Negatívne úrokové sadzby v politike

čudné? Možno, ale je to pochopiteľné. Politici spolu so svojimi centrálnymi bankami sa uchyľujú k veľmi drastickým opatreniam, aby vdýchli ekonomike život a podporili infláciu, ktorá sa snaží spadnúť pod nulu. Na čele všetkých – ECB so zámerom tlačiť peniaze na „veľkoobchodný“ nákup štátnych dlhopisov členov eurozóny.

Švajčiarsko oddelilo svoj frank od eura, čo šokovalo trhy a zároveň znížilo kľúčovú sadzbu na zápornú hodnotu. Dánska centrálna banka znížila sadzbu až 4-krát a to len za mesiac. Teraz je v tejto krajine hlavná sadzba -0,75%. Švédsko nasledovalo príklad. A dianie na európskych trhoch s cennými papiermi je téma hodná ekonomického výskumu.

Späť k spotrebiteľom

Kým niektorí si s veľkým prekvapením prečítali podmienky úverových zmlúv, z ktorých vyplýva, že sadzba na ich zmluve je záporná, čo znamená, že im banka za úver doplatí, iní s nemenej prekvapením vnímali informáciu, že budú mať platiť navyše za svoje vklady. Že namiesto zárobku sa vklady v bankách stali zdrojom priamych strát. Nechajte malé, zvyčajne nie viac ako 1%, ale stále.

Samozrejme, všetky tieto incidenty sa ešte nerozšírili, a preto môžu vkladatelia stále prevádzať svoje peniaze do iných bánk. Áno, a európske dlhopisy môžu byť stále vynikajúcou alternatívou k dlhopisom rozvíjajúcich sa trhov.

V Rusku sa pokles úrokových sadzieb na úvery zatiaľ neočakáva. Podnikatelia preto musia do obsluhy bankových úverov započítať aj ďalšie výdavky. Podnikateľské úvery sa však napriek zdražovaniu nestali dostupnejšími – banky sú na podnikateľov stále veľmi náročné. Ale aj tak

Záporná reálna sadzba (negatívne reálny úrok sadzba) je skutočná miera v situácii, keď miera inflácie prevyšuje úroveň nominálnej sadzby. Najvýraznejší negatívny účinok negatívneho reálna sadzba je, že nízkorizikové aktíva, ako sú vkladové certifikáty (označované ako CD), ako aj štandardné bankové účty, neprinášajú investorovi vôbec žiadny zisk.

Čo spôsobuje zápornú reálnu mieru?

Záporná reálna sadzba je dôsledkom hospodárskeho poklesu. Napriek tomu nízky level návratnosti úspor sa finančné inštitúcie zdráhajú zvyšovať úrokové sadzby úverových produktov, pretože dodatočné finančné zaťaženie dlžníkov by mohlo viesť k hospodárskej kríze, ktorej definitívne odstraňovanie dôsledkov bude trvať niekoľko rokov v budúcnosti.

Existuje niekoľko typických situácií, ktoré môžu nastať, keď je skutočný kurz záporný. Keď ľudia začnú generovať minimálny príjem, majú tendenciu šetriť a znižovať spotrebu. Na druhej strane môžu v budúcnosti získať príjem vzhľadom na to, že súčasné úrokové sadzby úverov sú dosť nízke. Preto skúsený človek dokáže túto okolnosť využiť vo svoj prospech.

Vplyv zápornej reálnej sadzby na národnú menu

Záporný reálny kurz negatívne ovplyvňuje národnú menu, ktorá začína klesať voči menám iných štátov. Preto sa zvyšuje dopyt po drahých kovoch (predovšetkým zlate) a surovinách, ktoré si dokážu udržať svoju hodnotu po dlhú dobu – ľudia tieto aktíva využívajú ako „ finančný raj". Niektorí investori sa radšej chránia pred vysokou infláciou nákupom cenných papierov veľkých zahraničných spoločností.

Záporné úrokové sadzby. Dôvody a očakávania

Relevantnosť témy. Negatívne úrokové sadzby zaujímajú ekonómov aj verejnosť. Napriek tomu a v tento prípad existujú náklady: peniaze podliehajú krádeži a fyzickému zničeniu. Držanie meny je preto veľmi drahé: je potrebné ju chrániť vo veľkých množstvách, je ťažké ju použiť na veľké a vzdialené transakcie. V poslednom čase výrazne vzrástol záujem o negatívne úrokové sadzby. Pôsobia vo Švajčiarsku, Švédsku a Japonsku, pričom za posledných 10 rokov ich zaviedla Európska centrálna banka, Národná banka Dánska, Talianska banka a Holandská banka. Vzhľadom na dynamiku úrokových sadzieb v mnohých veľkých svetových ekonomikách existuje veľká možnosť, že mnohé ďalšie centrálne banky zavedú záporné úrokové sadzby.

Cieľom práce je študovať negatívne úrokové sadzby. Na dosiahnutie tohto cieľa sa rieši niekoľko úloh:

1) študovať podstatu negatívnych úrokových sadzieb;

2) preskúmať, či záporné úrokové sadzby vždy prinášajú pozitívny výsledok pre ekonomiku krajiny.

Podstatou politiky negatívnych úrokových sadzieb (NIRP) je zavedenie negatívnej úrokovej sadzby na bankové vklady. Ide o radikálne protikrízové ​​opatrenie, ktoré vlády viacerých krajín využívajú alebo plánujú použiť na umelé vstrekovanie dodatočných peňazí do ekonomiky. V ekonomikách väčšiny krajín centrálna banka tlačí peniaze a požičiava ich vybraným bankám za určité percento, potom sa peniaze rozdeľujú ďalej v rámci ekonomiky. Toto percento má priamy vplyv na infláciu. Ak by veľká banka vrátila centrálnej banke 10 %. viac peňazí ako to bolo pred rokom, to znamená, že rozdiel 10% bol stiahnutý z ekonomiky, peňazí bolo menej, peniaze zdraželi. Banky týmto spôsobom cielia infláciu nastavením úrokových sadzieb nad mieru inflácie. Ak je však inflácia v krajine 1-3%, tak s ňou netreba bojovať. Centrálna banka v tomto prípade uprednostňuje stabilný ekonomický rast. Na tieto účely sa znižujú úrokové sadzby, čím sa pôžičky zlacňujú, čím sa stimuluje ekonomika k zvýšeniu produkcie a rastu HDP.

Ale ak sú úrokové sadzby v zóne blízkej nule (ako napríklad v EÚ alebo USA), potom, ako ukazujú príklady mnohých európskych krajín, by sa mali zaviesť negatívne úrokové sadzby. V rámci PPSP centrálna banka požičiava peniaze bankám podľa „ záporné percento“, čo znamená, že o rok tieto banky vrátia centrálnej banke menej peňazí ako pred rokom.

Do ekonomiky štátu sa tak vlievajú ďalšie peniaze, peniaze rýchlo zlacnejú, inflácia rastie, ceny rastú. Pri záporných sadzbách vkladov nemá pre vkladateľov zmysel držať peniaze v banke.

Centrálna banka tak povzbudzuje ľudí, aby míňali viac, čím podporuje národné hospodárstvo. Úrokové sadzby z pôžičiek sú tiež záporné, no ak zoberiete do úvahy všetky provízie banky, stále dostanete malé percento. Úver stále zostáva splatený, ale už neexistuje rizikový poplatok v bežnom zmysle, v skutočnosti dlžníci platia banke za papiere.

Hlavným dôvodom, prečo rozumní investori akceptujú záporné výnosy zo svojho kapitálu, je, že veria, že deflačné sily sa zrýchľujú dopredu a úrokové sadzby budú ďalej klesať, ale to sa nedá s úplnou istotou predpovedať. Dôsledky negatívnych úrokových sadzieb však sú veľký význam. V snahe prekonať vytváranie deflačných tlakov mnohé vlády nemajú inú možnosť, ako sa vo veľkej miere spoliehať na politiku a stratégie centrálnych bánk, a nie na iné metódy zmeny správania na finančných trhoch. Existujú tri makroekonomické nástroje, ktoré môžu vlády použiť v snahe stimulovať rast dopytu:

fiškálna politika;

menová politika;

Menová politika.

Keďže svet potrebuje ekonomický rast, bankári a úradníci pracujúci v štátnych pokladniciach rozdielne krajiny snažte sa riadiť preferencie investorov tak, že sa zameriate na rizikové aktíva a nie na „bezpečné“. Pri krátkodobých úrokových mierach 0 % (alebo nižších) sú banky penalizované za držbu veľkých vkladov v centrálnych bankách. Regulačné orgány ukladajú bankám za tieto účty rôzne poplatky. V dôsledku toho niektoré banky čelia negatívnym úrokovým sadzbám vo fáze držania prostriedkov v rezervách v centrálnej banke. Centrálne banky používajú záporné úrokové sadzby na vklady ako nástroj menovej politiky, aby zabránili bankám ukladať prebytočnú hotovosť v centrálnych bankách.

Napríklad Európska centrálna banka (ECB) nastavila od septembra 2014 sadzby na vklady na -0,2 %, čo bol akýsi trest pre banky, ktoré držia v centrálnej banke prebytočnú hotovosť. Ide o extrémne opatrenie menovej politiky, ktoré zahŕňa zmenu úrokových sadzieb, podobne ako keď centrálne banky znižovali úrokové sadzby, aby stimulovali hospodársku aktivitu. Krajiny EÚ v súčasnosti zápasia s negatívnou infláciou, tzn. deflácia a ECB sa rozhodla znížiť úrokové sadzby na vklady pod nulu, aby prebytočnú bankovú hotovosť priviedla do ekonomiky. Nemecko predalo vo februári 2015 päťročné štátne dlhopisy za 3,281 miliardy eur s priemerným výnosom 0,08 %, t.j. investori boli ochotní zaplatiť nemeckej vláde za požičanie jej dlhu. Eurozóna zaznamenala 1,5 bilióna eur (1,7 bilióna dolárov) v obchodoch s dlhmi s negatívnym výnosom v širokej škále krajín vrátane Rakúska, Dánska, Fínska, Nemecka, Holandska a Švajčiarska.

Dôvody na investovanie do dlhopisov, ktoré zahŕňajú zaručenú stratu, sú nasledovné:

· Očakávanie negatívnych výnosov. V súlade so súčasným deflačným ekonomickým prostredím v Európe môžu investori, ktorí nakupujú dlhopisy so zápornými výnosmi, očakávať ešte ďalší pokles výnosov, čo im umožňuje dosiahnuť návratnosť investícií;

Možnosť kladného príjmu. V krajinách, kde sa očakáva deflácia, môžu investori profitovať zo zisku investovaním do dlhopisov s negatívnymi výnosmi;

· Presun hotovosti z viac negatívnych do menej negatívnych investícií. Pretože niektoré banky poskytujú záporné výnosy vyššie ako výnosy štátnych dlhopisov, investori uprednostňujú výber hotovosti z bánk a investovanie do štátnych dlhopisov, ktoré budú lacnejšie;

· Politika alokácie aktív. Niektorí inštitucionálni investori sú povinní držať dlhopisy vo svojom portfóliu, najmä investori, ktorí sa špecializujú na cenné papiere s pevným výnosom, pretože môžu pokračovať v investovaní do dlhopisov so záporným výnosom, aby splnili túto distribučnú politiku;

· Očakávania zhodnocovania meny. Zahraniční investori, ktorí očakávajú zhodnotenie meny vo vzťahu k dlhopisom so záporným výnosom denominovaným v národnej mene, budú súhlasiť s investovaním peňazí s cieľom získať očakávaný pozitívny výnos v národnej mene;

· Bezpečnostný poplatok. Zahraniční investori z rozvíjajúcich sa trhov, ktoré zápasia s hospodárskymi poklesmi, sprevádzanými platobnými neplneniami a devalváciou meny, súhlasia s nákupom dlhopisov bezpečného prístavu s negatívnym výnosom od európskych ekonomických gigantov, akými sú Nemecko, Švajčiarsko atď.

Problémom je, že takmer nulové sadzby sťažujú akumuláciu aktív, ktoré by mali poskytovať dôchodkový príjem. To by mohlo ľudí prinútiť konať v rozpore s očakávaniami ECB, že budú viac šetriť ako míňať.

Ďalším dôležitým faktorom je množstvo hotovosti: ak je v ekonomike veľa hotovosti, negatívne sadzby centrálnej banky a ich ďalšie znižovanie majú obmedzený vplyv. Vo Švédsku sú účinné, pretože je to už takmer bezhotovostná ekonomika: hotovosť v obehu je tam menej ako 2 % HDP. Vo Švajčiarsku toto číslo presahuje 10 % HDP a držať hotovosť je relatívne lacné, keďže existujú veľké nominálne hodnoty 1000 frankov.

Iste, záporné sadzby môžu pomôcť ukončiť recesiu tým, že povzbudia ľudí, aby míňali viac, ale môžu tiež vytvoriť infláciu, ktorá je rozhodne lepšia ako deflácia. Ak je však inflácia v Japonsku skôr žiaduca, potom inflácia vyššia ako 4 – 5 % v Európskej únii a Británii môže viesť k veľmi vážnym následkom, porovnateľným s Veľkou hospodárskou krízou v Spojených štátoch. V tomto prípade nie je nebezpečná ani tak samotná inflácia, ale šok z nej. Pri vysokej inflácii je tiež, aj keď malá, pravdepodobnosť, že členovia EÚ opustia euro, keďže je to jednotná mena, ktorá môže spôsobiť celý reťazec finančných kríz v krajinách EÚ.

Politika záporných úrokových sadzieb má teda výhody aj nevýhody. Na jednej strane povzbudzuje ľudí, aby míňali viac, čím sa oživuje agregátny dopyt a výroba. Na druhej strane takáto politika nesie obrovské riziká: obyvateľstvo jednoducho začne s veľkým rizikom investovať do aktív, bez ohľadu na to, že podmienený stav chce zvýšiť agregátny dopyt.

Ľudia budú šetriť aj napriek tomu, že sa im vlastne odoberá taký spoľahlivý nástroj, akým sú bankové vklady.

Otázkou je len to, kam peniaze pôjdu – do zlata, nehnuteľností, cenných papierov či hotovosti a aké riziká bude takýto pohyb kapitálu generovať.

Teraz má šesť európskych a japonských centrálnych bánk záporné sadzby.

Navyše nepredvídané vedľajšie účinky. Zvýšil sa napríklad jen i euro, hoci centrálne banky týchto regiónov čoraz viac uvoľňujú menovú politiku a americká centrálna banka ju postupne sprísňuje.

Takže v marci 2015, keď ECB spustila program nákupu dlhopisov v hodnote 1,1 bilióna EUR, bol výmenný kurz eura 1,05 USD a teraz je to 1,13 USD. A to aj napriek tomu, že v marci 2016 sa objem nákupov zvýšil na 1,5 bilióna eur a všetky tri hlavné sadzby ECB sú už v mínuse (prvý pokles pod nulu nastal v roku 2014).

Okrem toho samotné centrálne banky trpia extrémne nízkymi a negatívnymi úrokovými sadzbami, podľa Central Banking Publication a prieskumu HSBC medzi správcami devízových rezerv 77 centrálnych bánk (k augustu 2015 spravovali 6 biliónov dolárov).

Z nich 80 % uviedlo, že negatívne sadzby ovplyvnili ich stratégiu riadenia portfólia a 60 % uviedlo, že ich centrálna banka. Väčšina mení svoju stratégiu vrátane nákupu rizikovejších nástrojov.

Koniec koncov, množstvo vládnych a dokonca aj firemných dlhopisov s vysokým ratingom sa dnes obchoduje s negatívnymi výnosmi. Centrálne banky potrebujú šetriť kapitál, takže investovanie do cenných papierov, na ktorých musia prísť o peniaze, je neintuitívne. Aby dosiahli výnosy, musia byť agresívnejší a v niektorých prípadoch viac riskovať.

Švajčiarska národná banka, aby obmedzila posilňovanie franku, zaviedla zápornú sadzbu vkladov pre komerčné banky. Vo švajčiarskej banke nezostali žiadne vklady bez záporných sadzieb.

Banky vo Švédsku, Dánsku a Švajčiarsku sa snažili vyrovnať negatívne sadzby zvyšovaním nákladov na pôžičky – najmä hypotéky – a účtovaním vyšších poplatkov. V dôsledku toho sa náklady na úvery zvýšili, nie znížili.

Podstatou problému je toto: trhy si už nie sú isté, k čomu povedie zavedenie nízkych sadzieb v mnohých krajinách. Peter Prat, hlavný ekonóm Európskej centrálnej banky, minulý týždeň povedal: "Ako ukázali iné centrálne banky, fyzické dno sme ešte nedosiahli." Pokiaľ táto neistota pretrváva, banky len ťažko vedia, či sú nové úvery ekonomicky životaschopné, a pre investorov je ťažké správne oceniť bankové aktíva. Po znížení depozitnej sadzby ECB o ďalších 10-20 bázických bodov by sa dopad na zisky bánk mohol stať exponenciálne negatívnym.

Dánsko a Švajčiarsko sa snažili tlmiť ranu viacúrovňovými systémami, ktoré mali zdaňovať iba nadmerné vklady a odradiť zahraničných investorov od sťahovania peňazí z trhu. ECB sa snaží zaviesť alternatívnu schému: novú cielenú dlhodobú refinančnú operáciu, prostredníctvom ktorej bude platiť bankám za pôžičky. To však úplne nevyváži odpor záporných sadzieb. Odhadujem, že sa vyberie len 5 až 15 percent z 1,5 bilióna TLTRO navýšenia. Tento odhad vychádza z prieskumu medzi najväčšími bankami v eurozóne na konferencii Morgan Stanley's Financials minulý týždeň. Medzi bankami severnej Európy prakticky nie sú tí, ktorí by si tieto kompenzácie nárokovali. Inými slovami, takmer polovica TLTRO by mohla skončiť ako stará operácia financovania dotovania sadzby bez nových pôžičiek.

Pre banky by nepriame účinky negatívnych sadzieb mohli byť väčšie dôležitosti než priamy účinok. Existuje riziko, že likvidita na trhu klesne, keďže nízke sadzby znamenajú, že finanční sprostredkovatelia budú hromadiť aktíva s vysokým výnosom. Je tu tiež otázka, ako obstoja fondy peňažného trhu, ktoré mnohým korporáciám pomáhajú pri riadení ich financií, v prostredí negatívnych sadzieb. V Japonsku všetkých 11 spoločností, ktoré spravujú fondy peňažného trhu, prestalo prijímať nové investície.

Niektorí správcovia peňazí kupujú alebo „vážne zvažujú“ nákup dlhopisov krytých aktívami a odchod z mien so záporným kurzom, zistil prieskum. Jeden povedal, že centrálne banky nakupujú dlhopisy s vyšším výnosom, aj keď sú menej likvidné.

Správcovia rezerv tiež trpia vedľajšími škodami v dôsledku negatívnych sadzieb.

Čelia rovnakým problémom ako všetci ostatní. Ale dobre si uvedomujú, že sú oveľa dôležitejšie veci ako návratnosť ich rezerv.

V januári 2016 Bank of Japan prekvapila trhy tým, že od polovice februára stanovila úrokovú sadzbu na bankové vklady na -0,1 %. Chcel teda stimulovať ekonomický rast, poskytovanie úverov a infláciu. Experiment však viedol k neočakávané výsledky. Aktivita na peňažných trhoch sa znížila, zároveň sa zvýšil dopyt po štátnych dlhopisoch, hoci výnos mnohých z nich je negatívny.

Jen neklesol voči doláru, ale vzrástol na maximum za rok a pol.

Guvernér Bank of Japan Haruhiko Kuroda povedal, že je pripravený v prípade potreby ešte viac zmierniť politiku.

Účastníci finančného trhu si však efektívnosťou záporných sadzieb nie sú tak istí.

Úroveň sadzieb má malý vplyv na dopyt po úveroch a trh stráca zmysel.

Nižšie úrokové sadzby majú zvyčajne za následok slabšiu menu, z čoho profitujú exportéri.

To je kľúčový cieľ takzvanej Abenomiky, balíka opatrení, ktoré prijal premiér Šinzó Abe.

Jen sa však tento rok posilnil v dôsledku neistoty na globálnych trhoch a znehodnotenia dolára.

Navyše na japonský trh dlhopisov zrazu vstúpili zahraniční investori – prilákala ich možnosť superlacného financovania v jenoch.

V dôsledku toho yen vzrástol, pretože obchodníci sú presvedčení, že Bank of Japan teraz nemá príležitosť výrazne zmierniť politiku. Neexistuje žiadna záruka, že zníženie sadzieb podporí podnikové investície a povzbudí domácnosti, aby uprednostňovali investície pred úsporami.

Kuroda predpovedal, že banky zvýšia úverovanie, no začali hľadať lepšie investičné príležitosti v zahraničí.

Podľa ministerstva financií nakúpili japonskí investori v marci zahraničné cenné papiere za 5,47 bilióna jenov (50 miliárd USD), čo je o 11 % viac ako vo februári.

Investori z Japonska preto zvýšili dopyt po dolároch a začali si ich požičiavať od zahraničných finančných inštitúcií. Tí zase zvýšili provízie (napríklad z trojmesačných kontraktov – takmer dvojnásobné) a začali investovať prijaté jeny do japonských vládnych dlhopisov, hovoria obchodníci.

Ich výnosy sú síce záporné, no vzhľadom na vysokú províziu z nich stále profitujú zahraniční investori. Podľa Asociácie obchodníkov s cennými papiermi Japonska čistý nákup japonských vládnych dlhopisov zahraničnými investormi vzrástol vo februári v porovnaní s januárom o 16 % na 18,3 bilióna jenov (167,4 miliardy USD). A ich čisté nákupy strednodobých dlhopisov vo februári boli dvojnásobkom 12-mesačného priemeru.

Ani silný dopyt po dolároch zo strany niektorých japonských investorov nedokázal zabrániť rastu jenu.

Nie je dôvod na posilňovanie jenu na pozadí záporných sadzieb. Obavy o Čínu a globálnu ekonomiku však dodali jenu štatút bezpečného prístavu. Zároveň existujú pochybnosti o účinnosti Abenomiky.

Priamo záporné sadzby možno považovať za technický bod v politike centrálnych bánk na stimuláciu ekonomického rastu.

Ich vzhľad však môže mať iné vysvetlenie, ak sa dostaneme na vyššiu úroveň abstrakcie od čísel a kvantitatívnych závislostí.

Ak sa na ekonomiku pozerá ako na živý organizmus, ktorý sa snaží obnoviť svoju životaschopnosť, potom negatívne sadzby a negatívne výnosy dlhopisov možno definovať ako spôsoby, ktorými sa ekonomika snaží riešiť problém znižovania likvidity, hoci v podobe takýchto krokov centrálnych bánk , naopak vyzerajú ako pokus o zvýšenie likvidity v ekonomike.

Záver. Medzi hlavné výhody nulových úrokových sadzieb patrí zníženie nákladov na kapitál a zvýšenie úlohy refinancovania a nevýhody znehodnotenia meny a podpory nadmerného zadlžovania. Negatívne stránky nulových (negatívnych) úrokových sadzieb teda prevažujú nad pozitívnymi, takže ich uplatňovanie pôsobí mimoriadne negatívne na ekonomiku a vedie ku krízam. Záporné úrokové sadzby sú vysoko rizikovým experimentom.

Záporné sadzby pomohli oslabiť švédsku a dánsku korunu a podporili exportérov v týchto krajinách, no v Japonsku sa to nestalo: jen naďalej priťahuje kapitál zo zahraničia, pretože investori ho naďalej považujú za bezpečný prístav. Švajčiarsko,

Švédsko a Dánsko používajú záporné úrokové sadzby najmä na znehodnotenie svojich národných mien, aby nestratili konkurenčné postavenie na svetovej scéne v dôsledku vyšších dovozných cien. Európska centrálna banka (ECB) a Bank of Japan používajú záporné úrokové sadzby najmä na stimuláciu ekonomického rastu bojom proti deflácii.

Dnes vám dávam do pozornosti malý vzdelávací program o tom, čo je záporná diskontná sadzba. Už som analyzoval samotný koncept (odkazom), hovoril som o tom, k čomu vedie jeho zvýšenie a zníženie. Dovoľte mi v krátkosti pripomenúť, že ide o jednu z kľúčových finančných pák, ktorými disponuje centrálna banka štátu, pomocou ktorej reguluje mieru inflácie v krajine, kurz národnej meny a v globále aj tempo hospodárskeho rozvoja.

Diskontná sadzba do značnej miery určuje náklady na prilákanie a predaj zdrojov na medzibankovom trhu, sadzby na úvery a vklady pre podniky a obyvateľstvo. Čím vyššia je diskontná sadzba, tým drahšie sú zdroje, čo spomaľuje ekonomický rast, no zároveň obmedzuje infláciu a devalváciu. A naopak, čím je nižšia, tým je rast ekonomiky silnejší, no zároveň je silnejšia inflácia a devalvácia.

Veľkosť diskontnej sadzby môže slúžiť ako jeden z ukazovateľov ekonomiky štátu: čím je nižšia, tým vyššia je úroveň ekonomického rozvoja krajiny. Napríklad v najrozvinutejších krajinách je aktuálna veľkosť diskontnej sadzby od 0 do 1 %.

Je tu však aj druhá strana mince. Prax ukazuje, že aj pri príliš nízkych diskontných sadzbách sa môžu miery ekonomického rastu spomaliť pod vplyvom iných faktorov, čo dnes vidíme po celom svete. Podobne klesá aj inflácia, ktorá sa v mnohých vyspelých krajinách blíži k nule alebo dokonca často záporne (deflácia). A to v žiadnom prípade nie je dobrý ukazovateľ, ako by si mnohí mohli myslieť.

V takejto situácii je veľmi ťažké stimulovať ekonomický rozvoj krajiny. Posúďte sami: úroky z úverov sú už teraz minimálne, úvery sú dostupné pre každého, no na želaný rast ekonomiky to nestačí. A v takejto situácii sa môže centrálna banka krajiny uchýliť k takému extrémnemu opatreniu, akým je stanovenie negatívnej diskontnej sadzby.Čo to znamená?

Negatívna diskontná sadzba, ovplyvňujúca cenotvorbu na štátnom kapitálovom trhu, vedie k tvorbe ak nie negatívnych, tak aspoň nulových sadzieb v bankových inštitúciách krajiny. To naznačuje, že pri prijatí pôžičky dlžník nielenže neplatí úroky, ale môže dostať od banky aj bonus za pripísanie a vkladateľ naopak dopláca banke za to, že tam má svoje peniaze uložené.

Pre nás to stále vyzerá ako fantázia, no pre niektoré krajiny sa to už stalo realitou. Zápornú diskontnú sadzbu zaviedli banky niekoľkých európskych krajín a nedávno - Bank of Japan.

Najväčšie hodnoty majú v súčasnosti záporné diskontné sadzby vo Švajčiarsku a Dánsku - tam sú -0,75%. Vo Švédsku je diskontná sadzba -0,5% a v Japonsku -0,1%. Zatiaľ sú len 4 krajiny s negatívnymi diskontnými sadzbami, no je možné, že do ich počtu budú zahrnuté aj ďalšie štáty. O stanovení negatívnej hodnoty diskontnej sadzby sa už veľa hovorilo napríklad v Izraeli, najbližšie k nule od r. pozitívna stránka diskontná sadzba Českej republiky (0,05 %).

Prečo centrálne banky zavádzajú negatívne diskontné sadzby? Stimulovať rozvoj podnikania a ekonomický rast. Ak podľa centrálnej banky krajina nepožičiava podnikom dosť ani pri kladných sadzbách blízkych nule, tak pri nulových a najmä záporných úveroch sa bude brať viac. Na druhej strane ľudia, ktorí si svoje úspory držia na vkladoch, keď si za to budú musieť do banky priplatiť, budú rozmýšľať o ich výbere a investovaní do iných nástrojov, ktoré prispievajú k rozvoju ekonomiky, napr. cenné papiere podnikov.

Zavedenie negatívnej diskontnej sadzby môže viesť k posilneniu aj oslabeniu národnej meny krajiny. Napríklad, keď sa Bank of Japan nedávno uchýlila k takémuto opatreniu, japonský jen posilnil o približne 10 % voči všetkým svetovým menám za pár týždňov, a to ešte predtým, ako začali platiť nové podmienky. A naopak vo Švajčiarsku nastolenie negatívnej diskontnej sadzby pomohlo mierne a krátkodobo znehodnotiť švajčiarsky frank, na čo krajina často vynakladala obrovské finančné prostriedky (udržiavať a udržiavať kurz pod administratívne stanovenou hodnotou, ako napr. od tohto opatrenia sa upustilo).

Aké sú negatívne dôsledky zavedenia negatívnej diskontnej sadzby? No napríklad k bankovým zlyhaniam počítačové systémy, ktoré počítajú mnohé ukazovatele na základe jeho hodnoty – podobný problém sa okamžite objavil aj v Dánsku.

V mnohých krajinách je výnos zo štátnych dlhopisov držaných domácimi aj zahraničnými investormi viazaný na diskontnú sadzbu. Ak bude diskontná sadzba záporná, ukáže sa, že teraz nielenže nedostanú príjem z nakúpených cenných papierov, ale budú si musieť za ich držbu priplatiť.

V strate môžu byť aj majitelia úspor v rôznych dôchodkových, poistných, investičných fondoch, ktorých ziskovosť sa tiež počíta na základe výšky diskontnej sadzby.

Pri zavádzaní negatívnej diskontnej sadzby sa centrálna banka spravidla domnieva, že ide o dočasnú poslednú možnosť: po dosiahnutí plánovaných ukazovateľov inflácie a hospodárskeho rastu ju možno opäť zvýšiť a dosiahnuť kladnú hodnotu. Je však ťažké plánovať, ako sa veci v skutočnosti vyvinú, je pravdepodobné, že negatívna diskontná sadzba bude vo viacerých krajinách platiť minimálne niekoľko rokov.

To je všetko. Teraz viete, čo je záporná diskontná sadzba a na čo sa používa. Zlepšite svoju úroveň finančnej gramotnosti na stránke. Do skorého videnia!

Záporné sadzby sa stali realitou modernej doby finančný svet aj pred pár rokmi. Mnohí Rusi, ktorí snívajú o finančnej stabilite, si ani nepredstavujú, aké úžasné (podľa nás) podoby má v prosperujúcich krajinách. Tam, v ekonomike takmer bez inflácie, vkladatelia niekedy nedostávajú príjem zo svojich bankových investícií, ale naopak, niekedy sami platia banke za službu vedenia peňazí na účte. Dostane sa nová realita do Ruska a za akých podmienok to bude možné?

Odvážne experimenty

V skutočnosti ľudská história už poznala časy, keď pri prijímaní kapitálu na uskladnenie jeho „strážca“ bral od majiteľa odmenu za svoje depozitné služby. Takto začalo bankovníctvo pred storočiami, keď bolo zlato jedinou rezervnou menou. Už v našej dobe myšlienku negatívneho úročenia vkladov na štátnej úrovni prvýkrát teoretizoval nemecký ekonóm začiatku 20. storočia Silvio Gesell. Jeho model voľných peňazí predpokladal malú pravidelnú platbu zo strany občanov štátu za vydanie peňazí (ako platbu za verejnú službu). Úrok z úveru bol však úplne vynulovaný. Peniaze tak prestali slúžiť ako uchovávateľ hodnoty, čím sa zrýchlil ich obrat v ekonomike.

A hoci celkom úspešný praktický experiment „podľa Gesella“ prebehol na území niekoľkých rakúskych miest v 30. a 40. rokoch minulého storočia, ešte moderní ekonómovia pred 10 rokmi považovali za nemysliteľné, aby sa negatívne sadzby stali realitou 21. storočí. Myšlienka finančného zdržania stále núti mnohých ľudí otáčať prstami za hlavu. V mysliach väčšiny z nás prinajlepšom sedí aspoň nulová sadzba. Národná banka Švédska Riksbank sa však v roku 2009 stala prvou modernou centrálnou bankou, ktorá od svojich podriadených úverových inštitúcií brala poplatky za peniaze prijaté od nich na korešpondenčných účtoch, t.j. zaviedla tak negatívnu depozitnú sadzbu na úrovni mínus 0,25 % ročne. Čo však ešte neznamenalo jednoznačnú a okamžitú extrapoláciu negatívnych výnosov z bankových vkladov pre občanov a korporácie.

Krajiny a sadzby

Odvtedy si švédsky model postupne osvojili aj centrálne banky ďalších ekonomicky vyspelých krajín, ktoré po odpozorovaní trocha priekopníka začali v rokoch 2012-2016 zavádzať doma mimoriadne metódy. Negatívnosť už testovali (po Švédsku) Švajčiarsko, Japonsko a Dánsko. Avšak oni kľúčové sadzby nestoja, menia sa (podľa ruského názoru takmer nebadateľne - o stotiny alebo desatiny percenta), niekedy stúpajú na pozitívnu úroveň mierne nad nulou.

Ak hovoríme o skúsenostiach paneurópskej ECB, tá pred dvoma rokmi prvýkrát znížila svoju depozitnú sadzbu z 0 % na mínus 0,1 % pri zachovaní Základná sadzba v rozmedzí 0,15 až 0,25 %. Pozitívne bankové sadzby Kanady, USA, UK, Nórska sa stále pohybujú okolo nuly... Ich regulátori sa pozerajú len na skúsenosti niekoho iného. Zároveň už existujú americké a európske vládne dlhopisy s negatívnymi výnosmi (ukazuje sa, že investori doplácajú na vlády za držanie kapitálu). Keď sa trochu obzrieme späť, uvidíme, že japonský regulátor dlho pred švédskymi inováciami držal v rokoch 2001-2006 svoje úročenie vkladov na nízkej úrovni 0,1 % niekoľko rokov po sebe, ani si nemyslel, že niekedy vstúpi do negatívna zóna.

Prečo vláda potrebuje záporné sadzby?

Aký je dôvod tohto úžasného úroková politika? Je možné, že západné banky dostali toľko peňazí, že sa namiesto toho, aby zarábali na úrokoch z pôžičky, rozhodli obrátiť vkladateľov proti sebe a podplatiť dlžníkov malou províziou? Politika negatívnych úrokových sadzieb centrálnej banky sa napokon neprenáša hneď, ale postupne sa prenáša do vzťahov medzi komerčnými bankami a ich klientmi.

Pre pochopenie si pripomeňme, za akých podmienok švédska Riksbank začala svoj odvážny experiment. Rok 2009 je rokom neustáleho zúrenia globálnej finančnej krízy, počas ktorej investori stratili dôveru a prestali investovať do reálnej ekonomiky, pričom svoj kapitál ukrývali v tichých bezpečných bankových vkladoch. Takmer nulová inflácia sa vo všeobecnosti zmenila na defláciu, ktorá v tom čase dosiahla najmä vo Švédsku úroveň mínus 0,9 %. V reakcii na to ekonomika prestala rásť: okrem HDP prestali rásť aj mzdy, počet pracovných miest a dopyt po tovaroch a službách. Klesol aj dopyt po úveroch, pretože potenciálni dlžníci sa obávali, že kríza im v budúcnosti zabráni splácať dlhy. Nevyzdvihnutá likvidita sa nahromadila v bankách, takmer prestala fungovať a prinášať zisk.

Boli potrebné opatrenia na stimuláciu hospodárskeho rastu. Na reštart ekonomiky teoretici vypočítali efektívnu mieru cieľovej miery inflácie blízko 2% ročne (akokoľvek zvláštne to znie pre Rusa, šokovaného len tým, že inflácia v niektorých krajinách je zámerne dvíhaná zo záporných hodnôt). Zároveň musí byť národná mena chránená pred prudkými výkyvmi výmenného kurzu, čo nie je jednoduché. Ekonómovia veria, že zavedenie záporných úrokových sadzieb z úverov povzbudí občanov a korporácie, aby si brali pôžičky, pričom zabúdajú na obavy zo straty platobnej schopnosti. Na druhej strane záporná vkladová sadzba môže ľudí prinútiť vybrať si kapitál z bezrizikových bankových vkladov, aby mohli investovať do skutočné podnikanie, napríklad pri výstavbe nehnuteľností. Mal by sa tak začať dlho očakávaný rast pridanej hodnoty, ktorý prinesie zisk aj investorom.

Čo je dobré pre dlžníka– potom je vkladateľ zlý

Je jasné, že zatiaľ nie každá západná banka odvážne prenáša politiku záporných sadzieb do vzťahov so svojimi bežnými klientmi, ako to robí štátny regulátor s dohliadanými úverovými inštitúciami. Nie každá súkromná banka je ochotná zaplatiť dlžníkom alebo účtovať poplatky svojim vkladateľom. Ale pozrime sa, ako sa to deje v reálnom živote pomocou niekoľkých známych príkladov.

Pred takmer štyrmi rokmi Dánska centrálna banka zaviedla negatívnu základnú sadzbu (podobnú našej kľúčovej sadzbe), ktorá sa dnes zmenila na mínus 0,65 % (s infláciou v rokoch 2014-2015 plus 0,6 %). Jeden typický dánsky poskytovateľ hypotekárnych úverov, ktorý si zobral úver na bývanie pred viac ako 10 rokmi, bol prekvapený, keď mu banka koncom minulého roka zaplatila malú prirážku namiesto toho, aby mu znova účtovala úroky z úveru. Zároveň bola pohyblivá ročná sadzba hypotekárneho programu jeho banky v tom momente približne +0,56 % ročne. Klient však musí podľa hypotekárnej zmluvy pravidelne platiť banke ďalšie provízne poplatky.

Názov európskej banky, ktorá ako prvá začala od svojich vkladateľov účtovať úroky za držbu peňazí, nie je presne stanovený. Novinári predpokladajú, že išlo o jednu zo švajčiarskych úverových inštitúcií. Hovorí sa, že pri sumách nad 10 miliónov švajčiarskych frankov sa tam účtuje záporná úroková sadzba. Podľa iných zdrojov je minimálna hranica len 100-tisíc CHF, no už vo viacerých bankách. O zavedení negatívnej úrokovej sadzby pre depozitné obchody sa teraz diskutuje v mnohých európskych krajinách, vrátane. ďaleko od celkového blahobytu Španielska.

Vedľajšie účinky

Zdá sa, že platené vklady stále trápia bohatých VIP klientov. sú to oni veľké sumy je ťažké úplne preniesť do vyrovnávacej pamäte a všetko skryť, napríklad v trezore. Náklady na hotovosť môžu byť drahšie ako záporný úrok. Priemerná populácia však nemusí byť touto mierou ovplyvnená. Občania ekonomicky vyspelých krajín sú už dávno zvyknutí na takmer nulové sadzby. Ich vklady často rastú len o desatiny percenta, čo sa približne rovná sadzbám našich netermínovaných vkladov.

Zatiaľ tiež nie je jasné, ako dlho bude éra negatívnych sadzieb trvať, nakoľko je efektívna a či je aplikovateľná na rôzne ekonomiky. Koniec koncov, po ceste sa zhoršili problémy, ktoré sa nie vždy rýchlo a úspešne vyriešia. Napríklad takmer nulová úroková sadzba môže viesť k ďalšej úverovej bubline na trhu s nehnuteľnosťami. Existuje však dôvod domnievať sa, že západné centrálne banky nájdu rozumné riešenie a dokážu včas otočiť menovú politiku správnym smerom.

Sú v Rusku možné záporné sadzby?

Ruskí investori sa „vyplatených“ vkladov nemusia báť ešte dlho. Vysoká miera inflácie a mnohé ďalšie riziká pre domácu ekonomiku zatiaľ nedávajú dôvod na zavedenie nominálne záporných sadzieb u nás. Okrem toho jednou z podmienok vzniku „dobrej“ deflácie je zníženie výrobných nákladov (napr. zavedením IT technológií), a nie pokles efektívneho dopytu obyvateľstva.

No de facto problémy našich investorov, hoci ležia v trochu inej rovine, nás stále nútia strach z poklesu hodnoty úspor v čase. Známa je napríklad nerovnováha medzi depozitnou sadzbou a indexom rastu cien, keď inflácia pohltí hodnotu investovaných peňazí, niekedy viac, ako pokryje toto znehodnotenie úrok z vkladu. A nie vždy vklady v cudzej mene (ktoré nízke sadzby sa už približujú európskym) ušetria pred infláciou a devalváciou. Najmä vzhľadom na prudké výkyvy kurzu rubľa smerom nahor a nadol a zámer úradov zabrániť posilňovaniu rubľa, aby sa nezvýšil deficit ruského rozpočtu, ktorý je vo veľkej miere závislý od exportu uhľovodíkov.

Odborníci naznačujú, že trend poklesu úrokov z vkladov v ruských bankách v tomto roku bude pokračovať. Nie však do mínusových hodnôt, aspoň nominálne. Predseda Bank of Russia sa obáva, že inflácia v Ruskej federácii (vypočítaná Rosstatom) bude dlho visieť na úrovni 6-7% ročne. Inflačný cieľ centrálnej banky je priemerná hodnota 4 % do konca roka 2017. A niektorí nezávislí ekonómovia predpovedajú začiatok rastu domácej ekonomiky najskôr v roku 2020 a aj vtedy za určitých podmienok.

Oksana Lukyanets, expertka na Vkladvbanke.ru