Záporné sadzby sa stali realitou modernej doby finančný svet aj pred pár rokmi. Mnohí Rusi, ktorí snívajú o finančnej stabilite, si ani nepredstavujú, aké úžasné (podľa nás) podoby má v prosperujúcich krajinách. Tam, v ekonomike takmer bez inflácie, vkladatelia niekedy nedostávajú príjem zo svojich bankových investícií, ale naopak, niekedy sami platia banke za službu vedenia peňazí na účte. Dostane sa nová realita do Ruska a za akých podmienok to bude možné?

Odvážne experimenty

Ľudská história totiž už poznala časy, keď pri preberaní kapitálu na uskladnenie jeho „strážca“ bral od majiteľa odmenu za svoje depozitné služby. Takto začalo bankovníctvo pred storočiami, keď bolo zlato jedinou rezervnou menou. Už v našej dobe myšlienku negatívneho úročenia vkladov na štátnej úrovni prvýkrát teoretizoval nemecký ekonóm začiatku 20. storočia Silvio Gesell. Jeho model voľných peňazí predpokladal malú pravidelnú platbu zo strany občanov štátu za vydanie peňazí (ako platbu za verejnú službu). Úrok z úveru bol však úplne vynulovaný. Peniaze tak prestali slúžiť ako uchovávateľ hodnoty, čím sa zrýchlil ich obrat v ekonomike.

A hoci celkom úspešný praktický experiment „podľa Gesella“ prebehol na území niekoľkých rakúskych miest v 30. a 40. rokoch minulého storočia, ešte moderní ekonómovia pred 10 rokmi považovali za nemysliteľné, aby sa negatívne sadzby stali realitou 21. storočí. Myšlienka finančného zdržania stále núti mnohých ľudí otáčať prstami za hlavu. V mysliach väčšiny z nás prinajlepšom sedí aspoň nulová sadzba. Národná banka Švédska Riksbank sa však v roku 2009 stala prvou modernou centrálnou bankou, ktorá od svojich podriadených úverových inštitúcií brala poplatky za peniaze prijaté od nich na korešpondenčných účtoch, t.j. zaviedla tak negatívnu depozitnú sadzbu na úrovni mínus 0,25 % ročne. Čo však ešte neznamenalo jednoznačnú a okamžitú extrapoláciu negatívnych výnosov z bankových vkladov pre občanov a korporácie.

Krajiny a sadzby

Odvtedy si švédsky model postupne osvojili centrálne banky iných ekonomicky vyspelých krajín, ktoré po troche priekopníka začali v rokoch 2012 – 2016 doma zavádzať mimoriadne metódy. Negatívnosť už testovali (po Švédsku) Švajčiarsko, Japonsko a Dánsko. Avšak oni kľúčové sadzby nestoja, menia sa (z ruského pohľadu takmer nebadateľne - o stotiny či desatiny percenta), niekedy stúpajú na pozitívnu úroveň mierne nad nulou.

Ak hovoríme o skúsenostiach paneurópskej ECB, tá pred dvoma rokmi prvýkrát znížila svoju depozitnú sadzbu z 0 % na mínus 0,1 % pri zachovaní Základná sadzba v rozmedzí 0,15 až 0,25 %. Pozitívne bankové sadzby Kanady, USA, UK, Nórska sa stále pohybujú okolo nuly... Ich regulátori sa pozerajú len na skúsenosti niekoho iného. Zároveň už existujú americké a európske vládne dlhopisy s negatívnymi výnosmi (ukazuje sa, že investori doplácajú na vlády za držanie kapitálu). Keď sa trochu obzrieme späť, uvidíme, že japonský regulátor dávno pred švédskymi inováciami držal v rokoch 2001-2006 svoje úročenie vkladov na nízkej úrovni 0,1 % niekoľko rokov po sebe, ani si nemyslel, že niekedy vstúpi do negatívna zóna.

Prečo vláda potrebuje záporné sadzby?

Aký je dôvod takej úžasnej úrokovej politiky? Je možné, že západné banky dostali toľko peňazí, že sa namiesto toho, aby zarábali na úrokoch z pôžičky, rozhodli obrátiť vkladateľov proti sebe a podplatiť dlžníkov malou províziou? Politika negatívnych úrokových sadzieb centrálnej banky sa napokon neprenáša hneď, ale postupne sa prenáša do vzťahov medzi komerčnými bankami a ich klientmi.

Pre pochopenie si pripomeňme, za akých podmienok švédska Riksbank začala svoj odvážny experiment. Rok 2009 je rokom neustáleho zúrenia globálnej finančnej krízy, počas ktorej investori stratili dôveru a prestali investovať do reálnej ekonomiky, pričom svoj kapitál ukrývali v tichých bezpečných bankových vkladoch. Takmer nulová inflácia sa vo všeobecnosti zmenila na defláciu, ktorá v tom čase dosiahla najmä vo Švédsku úroveň mínus 0,9 %. V reakcii na to ekonomika prestala rásť: okrem HDP prestali rásť aj mzdy, počet pracovných miest a dopyt po tovaroch a službách. Klesol aj dopyt po úveroch, pretože potenciálni dlžníci sa obávali, že kríza im v budúcnosti zabráni splácať dlhy. Nevyzdvihnutá likvidita sa nahromadila v bankách, takmer prestala fungovať a prinášať zisk.

Boli potrebné opatrenia na stimuláciu hospodárskeho rastu. Na reštart ekonomiky teoretici vypočítali efektívnu mieru cieľovej miery inflácie blízko 2% ročne (akokoľvek zvláštne to znie pre Rusa, šokovaného len tým, že inflácia v niektorých krajinách je zámerne dvíhaná zo záporných hodnôt). Zároveň musí byť národná mena chránená pred prudkými výkyvmi výmenného kurzu, čo nie je jednoduché. Ekonómovia veria, že zavedenie záporných úrokových sadzieb povzbudí občanov a korporácie, aby si brali pôžičky, pričom zabúdajú na obavy zo straty platobnej schopnosti. Na druhej strane záporná vkladová sadzba môže ľudí prinútiť vybrať si kapitál z bezrizikových bankových vkladov, aby mohli investovať do skutočné podnikanie, napríklad pri výstavbe nehnuteľností. Mal by sa tak začať dlho očakávaný rast pridanej hodnoty, ktorý prinesie zisk aj investorom.

Čo je dobré pre dlžníka– potom je vkladateľ zlý

Je jasné, že zatiaľ nie každá západná banka odvážne prevádza politiku záporné sadzby o vzťahoch s ich bežnými zákazníkmi, ako to robí štátny regulátor s dohliadanými úverovými inštitúciami. Nie každá súkromná banka je ochotná zaplatiť dlžníkom alebo účtovať poplatky svojim vkladateľom. Ale pozrime sa, ako sa to deje v reálnom živote pomocou niekoľkých známych príkladov.

Pred takmer štyrmi rokmi Dánska centrálna banka zaviedla negatívnu základnú sadzbu (podobnú našej kľúčovej sadzbe), ktorá sa dnes zmenila na mínus 0,65 % (s infláciou v rokoch 2014-2015 plus 0,6 %). Jeden typický dánsky poskytovateľ hypotekárnych úverov, ktorý si zobral úver na bývanie pred viac ako 10 rokmi, bol prekvapený, keď mu banka koncom minulého roka zaplatila malú prirážku namiesto toho, aby mu znova účtovala úroky z úveru. Zároveň bola pohyblivá ročná sadzba hypotekárneho programu jeho banky v tom momente približne +0,56 % ročne. Klient však musí podľa hypotekárnej zmluvy pravidelne platiť banke ďalšie provízne poplatky.

Názov európskej banky, ktorá ako prvá začala od svojich vkladateľov účtovať úroky za držbu peňazí, nie je presne stanovený. Novinári predpokladajú, že išlo o jednu zo švajčiarskych úverových inštitúcií. Hovorí sa, že pri sumách nad 10 miliónov švajčiarskych frankov sa tam účtuje záporná úroková sadzba. Podľa iných zdrojov je minimálna hranica len 100-tisíc CHF, no už vo viacerých bankách. O zavedení negatívnej úrokovej sadzby pre depozitné obchody sa teraz diskutuje v mnohých európskych krajinách, vrátane. ďaleko od celkového blahobytu Španielska.

Vedľajšie účinky

Zdá sa, že platené vklady stále trápia bohatých VIP klientov. sú to oni veľké sumy je ťažké úplne preniesť do vyrovnávacej pamäte a všetko skryť, napríklad v trezore. Náklady na hotovosť môžu byť drahšie ako záporné percento. Priemerná populácia však nemusí byť touto mierou ovplyvnená. Občania ekonomicky vyspelých krajín sú už dávno zvyknutí na takmer nulové sadzby. Ich vklady často rastú len o desatiny percenta, čo sa približne rovná sadzbám našich netermínovaných vkladov.

Zatiaľ tiež nie je jasné, ako dlho bude éra negatívnych sadzieb trvať, nakoľko je efektívna a či je aplikovateľná na rôzne ekonomiky. Koniec koncov, po ceste sa zhoršili problémy, ktoré sa nie vždy rýchlo a úspešne vyriešia. Napríklad takmer nulová úroková sadzba môže viesť k ďalšej úverovej bubline na trhu s nehnuteľnosťami. Existuje však dôvod domnievať sa, že západné centrálne banky nájdu rozumné riešenie a dokážu včas otočiť menovú politiku správnym smerom.

Sú v Rusku možné záporné sadzby?

Ruskí investori sa „vyplatených“ vkladov nemusia báť ešte dlho. Vysoká miera inflácie a mnohé ďalšie riziká pre domácu ekonomiku zatiaľ nedávajú dôvod na zavedenie nominálne záporných sadzieb u nás. Okrem toho jednou z podmienok vzniku „dobrej“ deflácie je zníženie výrobných nákladov (napr. zavedením IT technológií), a nie pokles efektívneho dopytu obyvateľstva.

No de facto problémy našich investorov, hoci ležia v trochu inej rovine, nás stále nútia strach z poklesu hodnoty úspor v čase. Známa je napríklad nerovnováha medzi depozitnou sadzbou a indexom rastu cien, keď inflácia pohltí hodnotu investovaných peňazí, niekedy viac, ako pokryje toto znehodnotenie úrok z vkladu. A nie vždy vklady v cudzej mene (ktoré nízke sadzby sa už približujú európskym) ušetria pred infláciou a devalváciou. Najmä vzhľadom na prudké výkyvy kurzu rubľa smerom nahor a nadol a zámer úradov zabrániť posilňovaniu rubľa, aby sa nezvýšil deficit ruského rozpočtu, ktorý je vo veľkej miere závislý od exportu uhľovodíkov.

Odborníci naznačujú, že trend poklesu úrokov z vkladov v ruských bankách v tomto roku bude pokračovať. Nie však do mínusových hodnôt, aspoň nominálne. Predseda Bank of Russia sa obáva, že inflácia v Ruskej federácii (vypočítaná Rosstatom) bude dlho visieť na úrovni 6-7% ročne. Inflačný cieľ centrálnej banky je priemerná hodnota 4 % do konca roka 2017. A niektorí nezávislí ekonómovia predpovedajú začiatok rastu domácej ekonomiky najskôr v roku 2020 a aj vtedy za určitých podmienok.

Oksana Lukyanets, expertka na Vkladvbanke.ru

Ricksbank – Centrálna banka Švédska – bola prvou centrálnou bankou na svete, ktorá zaviedla zápor úrokové sadzby o bankových vkladoch v júli. Fenomén je sám o sebe dosť pozoruhodný, ale ďalej tento moment dosť zaujímavé, pretože príklad Švédska môžu nasledovať ďalšie krajiny, ktoré chcú dosiahnuť rast v poskytovaní úverov, píšu noviny Financial Times.

Centrálne banky sveta pozorne sledujú “ Švédsky experiment". Guvernér Bank of England Mervyn King naznačil, že jeho rezort môže nasledovať švédsky príklad, keďže hrozba pasce likvidity pre Spojené kráľovstvo (peniaze sa „zaseknú“ v bankovom sektore a neprúdia do reálnej ekonomiky) je príliš veľká.

„Ak sa v najbližších mesiacoch neobjavia žiadne známky konca tohto trendu, potom sa Bank of England môže uchýliť k zápornej úrokovej sadzbe. V skutočnosti ide o pokutu pre banky, ktoré odmietajú poskytovať úvery,“ uviedol zástupca RBC Capital Markets. John Reith.

Európska centrálna banka si však pravdepodobne nebude účtovať poplatky za vklady od bánk, domnievajú sa odborníci.

Banky, vystrašené finančnou krízou a nesplácaním dlhov svojich klientov, sa neponáhľajú s poskytovaním nových úverov, ale radšej hromadia peniaze. Vklady v centrálnej banke sú považované za jednu z najbezpečnejších možností.

Predtým sa očakávalo, že Japonsko bude prvé, ktoré sa uchýli k takémuto opatreniu, no aj keď sa Bank of Japan dostala na dno krízy, neodvážila sa nútiť banky platiť za vklady.

Kľúčová úroková sadzba Riksbank, repo sadzba, je 0,25%, sadzba na úvery vydané centrálnou bankou je 0,75% a na vklady - mínus 0,25%.

Najaktívnejším zástancom záporných sadzieb vo Švédsku je zástupca guvernéra Riksbank Lars Svensson, uznávaný odborník na teóriu monetarizmu, úzko komunikujúci so šéfom Federálneho rezervného systému USA Ben Bernanke s ktorými spolu pracovali v Princetone. V Spojených štátoch sa však o možnosti zavedenia negatívnych úrokových sadzieb takmer nehovorí, pretože samotná myšlienka tohto je pre amerických ekonómov cudzia, uvádza článok.

"Na negatívnych úrokových sadzbách nie je nič zvláštne," povedal Svensson. Je presvedčený, že pre centrálne banky ide o rovnaký nástroj menovej politiky ako ktorýkoľvek iný, len treba vedieť, kedy ho použiť.

Odborníci však poznamenávajú, že švédske banky tradične nevyužívajú možnosť umiestňovať prostriedky v centrálnej banke v takej miere ako v iných európskych krajinách, takže efekt zápornej sadzby je obmedzený. V Spojenom kráľovstve to bude citeľnejšie, keďže objem vkladov komerčných bánk v centrálnej banke vzrástol od marca do konca júla takmer päťkrát – z 31 miliárd na 152 miliárd libier.

(Miles Kimball), profesor ekonómie na University of Michigan, hovoril s reportérmi CoinTelegraph o negatívnych úrokových sadzbách, budúcnosti papierových a elektronických peňazí a predpokladanom mieste kryptomien v ekonomike.

V poslednom čase výrazne vzrástol záujem o negatívne úrokové sadzby. Pôsobia alebo pôsobili v Dánsku, Švajčiarsku, Nemecku, Holandsku, Rakúsku a Švédsku. Niektoré podnikové dlhopisy, ako napríklad Nestlé a Shell, boli tiež ponúkané za záporné úrokové sadzby.

Čo je záporná úroková sadzba

K zápornej úrokovej sadzbe dochádza, ak po odovzdaní peňazí banke alebo štátu po určitom čase dostanete späť menšiu sumu. V podstate platíte banke alebo vláde, aby ste jej poskytli dočasnú kontrolu nad vašimi peniazmi. Táto zvláštna situácia nastáva, keď veľa ľudí, ktorí sa vyhýbajú riziku, hľadá „bezpečný prístav“ pre svoje financie a je zvyčajne výsledkom masívnej recesie v regiónoch s malým alebo žiadnym hospodárskym rastom (ako je Európska únia).

CoinTelegraph: Prečo je jednoduchšie zaviesť zápornú úrokovú sadzbu pri elektronických peniazoch ako pri papierových? Môžete vysvetliť, ako by to fungovalo s bitcoinmi a e-dolármi?

Miles Kimball: Pre peniaze držané v banke je jednoduché zaviesť zápornú úrokovú sadzbu: stačí postupne znižovať zostatok na účte, aj keď z neho nie sú stiahnuté prostriedky. Na druhej strane, papierové peniaze majú na sebe vytlačené konkrétne čísla, takže pri papierovej mene je ťažšie zadať zápornú úrokovú sadzbu. To si okrem iného vyžaduje používanie elektronického dolára ako meradla hodnoty.

Ak je meradlom hodnoty papierový dolár, potom je úroková sadzba pre papierovú menu vždy nula (pokiaľ nie je zdanenie papierových peňazí, čo je administratívne aj politicky oveľa náročnejšie v porovnaní so systémom elektronických peňazí). Aby sa teda zaviedla záporná úroková sadzba pre menu a iné aktíva, meradlom hodnoty musí byť elektronický dolár. V tomto prípade môže centrálna banka zaviesť nenulovú úrokovú sadzbu pre fiat menu priamo na úrovni vlastnej pokladne, kde si banky vkladajú fiat menu na svoje účty alebo ju prijímajú.

Pre efektívnu menovú politiku je nevyhnutné, aby centrálna banka mala kontrolu nad mierou hodnoty a e-dolár ako taký môže mať mnoho aspektov kryptomeny – možno dosť na to, aby sa kvalifikoval ako kryptomena.

Pokiaľ ide o súkromné ​​kryptomeny (ako bitcoín), môžu byť prostriedkom výmeny a uchovávateľom hodnoty, no menová politika vyžaduje kontrolu nad mierou hodnoty. Centrálne banky si musia udržať kontrolu nad typom peňazí, ktorý určuje mieru hodnoty – in tento prípad elektronický dolár. Existujú tri kľúčové faktory na zabezpečenie toho, aby sa e-dolár (alebo e-euro, e-jen atď.) používal ako miera hodnoty:

• požiadavka na výpočet daní v elektronických dolároch;
• účtovné štandardy vyžadujúce účtovanie v elektronických dolároch;
• potreba koordinácie medzi spoločnosťami, ako aj spoločnosťami a domácnosťami (podobne ako pri koordinovanom prechode k letný čas, ale bez kontroly hodín na oboch stranách).

CT: Ako môžete zaviesť zápornú úrokovú sadzbu v systéme kryptomien?

MK: Aby bolo možné zaviesť negatívnu úrokovú sadzbu v systéme kryptomien, ktorý vo väčšine transakcií používa Bitcoin alebo jeho ekvivalent, musia byť oddelené funkcie meradla hodnoty a prostriedku výmeny. Dá sa to urobiť s iným e-dolárom ako je bitcoín (je tiež pekné mať veľa rôznych uchovávateľov hodnoty, ale sú vždy k dispozícii).

V súčasnosti nemôžu roboty vykonávať menovú politiku tak dobre ako banky. Možno sa im to raz podarí a zodpovednosť za elektronický dolár bude môcť byť prenesená na počítač. Stále však bude potrebné oddelenie medzi mierou hodnoty vo forme elektronického dolára (riadeného počítačom) a akýmkoľvek aktívom, ktoré automaticky dostáva nulovú úrokovú sadzbu vo svojich vlastných podmienkach (ako to v súčasnosti robí Bitcoin).

CT: Môže byť Bitcoin menou? Aké sú podľa vás jeho obmedzenia?

MK: Bitcoin je už mena, ale bolo by nerozumné snažiť sa ho použiť ako „plnú“ menu. Dobrá miera hodnoty by mala mať konštantnú hodnotu vo vzťahu k tovarom a službám, ale bitcoin nie je taký. Nemôže mať konštantnú relatívnu hodnotu bez oveľa sofistikovanejšieho algoritmu kontroly emisií, ktorý je ďaleko za súčasnými možnosťami centrálnych bánk. Navrhnúť a implementovať dobrú menovú politiku nie je jednoduché.

Miera hodnoty musí byť kontrolovaná inštitúciou, ktorá ju najlepšie dokáže udržať konštantnú vo vzťahu k tovarom a službám av procese udržania prirodzenej úrovne produkcie v ekonomike. V súčasnosti sú to centrálne banky. Hodnota bitcoinu výrazne kolíše vo vzťahu k tovarom a službám a centrálne banky (ľudia s počítačmi) stále dokážu menovú politiku riadiť oveľa lepšie ako algoritmus bitcoinu.

CT: Povedzte nám o blockchainových technológiách v kontexte centrálnych bánk. Pre ktoré operácie/nástroje je blockchain najvhodnejší?

MK: Nepovažujem sa za experta na blockchainové technológie, ale zdá sa mi, že oni alebo vývoj na nich založený budú dôležité pre zabezpečenie normálneho fungovania elektronických dolárov. Elektronické doláre zahŕňajú peniaze v banke, ale sú veľmi neefektívne, poplatky za transakcie sú vysoké a banky budú musieť ísť cestou Bitcoinu. Blockchain je obrovský úspech, ktorý umožňuje výrazne znížiť náklady na spracovanie transakcií v porovnaní s modernými bankovými metódami. Vďaka nemu budú elektronické transakcie oveľa efektívnejšie.

CT: Čo si myslíte o "menové vojny» a ich vplyv na politiku centrálnych bánk? Majú negatívne úrokové sadzby niečo spoločné?

MK: „Menové vojny“ sú väčšinou špekulácie a predsudky. Ak všetky krajiny dodržiavajú inflačnú menovú politiku, nejde o menovú vojnu, ale o globálnu infláciu. Nahraďte „menové vojny“ vo všetkom, čo čítate, „globálnou infláciou“ a nemôžete sa pokaziť.

Fráza „menová vojna“ je opodstatnená v jedinom prípade: keď krajina predáva svoje vlastné aktíva a nakupuje ekvivalentné zahraničné aktíva. Ak to urobia všetky krajiny, ich transakcie sú čiastočne anulované, ale ak krajina alebo jej centrálna banka nakupuje aktíva s vyššou úrokovou sadzbou ako aktíva, ktoré predáva, ide o menovú expanziu, nie menovú vojnu.

Samozrejme, monetárna expanzia ovplyvňuje úrokové sadzby, ale ak iná krajina nie je spokojná s týmto vplyvom na svoju vlastnú úrokovú sadzbu, mala by jednoducho čeliť svojej vlastnej expanzii, správne nastavenej. Takáto reakcia nie je salvou v „menovej vojne“, ale prvkom normálnej menovej politiky.

CT: Čo motivuje centrálne banky k zavedeniu negatívnych úrokových sadzieb?

MK: Úlohou centrálnych bánk je zabezpečiť cenovú stabilitu a udržateľný ekonomický rast udržiavaním prirodzenej úrovne produkcie. Aby ste tieto dve veci robili dobre, musíte sa aspoň občas uchýliť k negatívnym úrokovým sadzbám.

Fed, Európska centrálna banka, Bank of England a teraz aj Bank of Japan sa zameriavajú na dlhodobý cieľ 2 % inflácie, pretože do svojho balíka nástrojov ešte nepridali záporné nekryté úrokové sadzby. Ochota zaviesť zápornú sadzbu vám umožňuje znížiť inflačný cieľ na nulu – až do skutočnej cenovej stability. Schopnosť používať záporné úrokové sadzby navyše pomáha potlačiť recesiu v zárodku. To sú podľa mňa dostatočne veľké výhody, že väčšina centrálnych bánk nakoniec pridá do svojho arzenálu záporné úrokové sadzby na fiat meny.

Miles Kimball, odborník na negatívne úrokové sadzby a zástanca elektronických peňazí .

George Samman

V médiách sa čoraz častejšie hovorí o negatívnych úrokových sadzbách. Nakoľko môže byť tento prístup efektívny, keďže existuje veľká neistota, pokiaľ ide o dôsledky pre komerčné banky, inštitúcie a iné hospodárske subjekty a ich správanie.

Mnoho rozvinutých krajín po celom svete vstupuje do oblasti negatívnych úrokových sadzieb. Päť centrálnych bánk – Európska centrálna banka (ECB), Národná banka Dánska, Švajčiarska národná banka, Švédska centrálna banka a Banka Japonska – už zaviedlo záporné sadzby na prostriedky komerčných bánk držané na vkladových účtoch centrálnych bánk. V skutočnosti musia komerčné banky platiť za to, aby svoje peniaze držali v centrálnych bankách. Hlavným účelom týchto rozhodnutí je stimulovať ekonomický rast a bojovať proti nízkej inflácii a rastúcej hrozbe deflácie.

Prečo používať záporné úrokové sadzby?

Jednoducho povedané, pri záporných sadzbách musí vkladateľ, napríklad komerčná banka, zaplatiť centrálnej banke, aby si peniaze ponechala vo vládnej centrálnej banke. Aký je účel takejto politiky? Akonáhle by banky museli platiť za držbu hotovosti, boli by motivované požičiavať akúkoľvek dodatočnú hotovosť podnikom a jednotlivcom, čím by podporili ekonomiku. Ďalším príkladom je vkladateľ (napríklad veľká spoločnosť), ktorý musí zaplatiť za držbu peňazí v komerčnej banke, ak táto používa záporné sadzby. V tomto prípade by jedným z cieľov bolo povzbudiť spoločnosti, aby použili peniaze na investovanie do podnikania, opäť na zvýšenie ekonomického rastu. To znamená, že záporné sadzby znamenajú, že veritelia platia dlžníkom za privilégium požičiavať. Na úrovni komerčných bánk by to však bol okrajový prípad, keďže ekonomickou logikou požičiavania je získať úrok výmenou za to, že dlžník podstupuje úverové riziko. Požičiavanie sa však obmedzuje na používanie záporných úrokových sadzieb a cieľom je podporiť spotrebu, ktorá je jedným z hlavných motorov hospodárskeho rastu. Zatiaľ uvedené ciele a zámery na uplatnenie negatívnych úrokových sadzieb sú veľmi teoretické a z hľadiska ich aplikácie v praxi panuje neistota.

Príklad eurozóny

V eurozóne je cieľom centrálnej banky stimulovať ekonomický rast a zvyšovať infláciu. ECB by mala zabezpečiť cenovú stabilitu udržiavaním miery inflácie pod 2 % a zároveň čo najbližšie k tejto hodnote v strednodobom horizonte (v súčasnosti je inflácia v eurozóne mierne pod nulou). Ako väčšina centrálnych bánk, aj ECB ovplyvňuje infláciu stanovením úrokovej sadzby. Ak chce centrálna banka zakročiť proti príliš vysokej inflácii, v podstate zvyšuje úrokové sadzby, čím sa požičiavanie predražuje a sporenie je atraktívnejšie. A naopak, ak chce zvýšiť aj on nízky level inflácie, znižuje úrokové sadzby.

ECB má tri hlavné úrokové sadzby, pri ktorých môže fungovať: maržové pôžičky na poskytovanie jednodňových úverov bankám, hlavné refinančné operácie a vklady. Hlavná refinančná sadzba alebo základná úroková sadzba je sadzba, za ktorú si banky môžu pravidelne požičiavať od ECB, zatiaľ čo depozitná úroková sadzba je sadzba, ktorú banky dostávajú z prostriedkov uložených v centrálnej banke.

Ekonomika eurozóny sa zotavuje veľmi pomaly a inflácia sa blíži k nule a očakáva sa, že ešte dlho zostane výrazne pod 2 %, ECB sa rozhodla, že musí znížiť úrokové sadzby. Všetky tri sadzby klesajú od roku 2008, pričom posledné zníženie sa uskutočnilo v marci 2016. Základná sadzba bola znížená z 0,05 % na 0 % a depozitná sadzba klesla ešte viac z -0,3 % na -0,4 %. ECB potvrdzuje, že ide o súčasť súboru opatrení zameraných na zabezpečenie cenovej stability v strednodobom horizonte, ktorá je nevyhnutnou podmienkou udržateľného hospodárskeho rastu v eurozóne.

Depozitná sadzba, ktorá sa stala ešte negatívnejšou, znamená, že komerčné banky eurozóny, ktoré ukladajú peniaze v ECB, musia platiť viac. Môže vyvstať otázka – je nemožné, aby sa banky negatívnej úrokovej sadzbe vyhli? Mohli by sa napríklad rozhodnúť ponechať si viac hotovosti? Ak si banka ponechá viac peňazí ako je potrebné pre účely minimálnych rezerv a ak nie je ochotný požičiavať iným komerčným bankám, tak má len dve možnosti: ponechať si peniaze na účte v centrálnej banke alebo si ich ponechať vo forme hotovosti (samozrejme, najočakávanejšou možnosťou centrálnych bánk je, že banky zvýšia poskytovanie úverov podnikom a jednotlivcov). Skladovanie hotovosti však tiež nie je zadarmo – najmä banka potrebuje veľmi bezpečný trezor. Je teda nepravdepodobné, že by si niektorá banka zvolila takúto možnosť. Najpravdepodobnejším výsledkom je, že banky buď požičia iným bankám, alebo zaplatia zápornú úrokovú sadzbu. Medzi týmito dvoma možnosťami vyzerá reálnejšie tá druhá, keďže v súčasnosti väčšina bánk drží viac peňazí, ako dokáže požičať, a nie je potrebné si požičiavať od iných bánk.

Opačné účinky negatívnych sadzieb

Zatiaľ čo centrálne banky majú v úmysle podporiť ekonomický rast a infláciu zápornými úrokovými sadzbami, takéto politiky sú čoraz nezvyčajnejšie a vyvolávajú otázky, ktoré stoja za zváženie. Nižšie sú uvedené niektoré z hlavných argumentov pre a proti.

Po prvé Vzhľadom na to, že sa napĺňajú zámery centrálnych bánk a negatívne úrokové sadzby stimulujú ekonomiku, bol by to pozitívny signál pre bankový sektor. Ak by trhy verili, že negatívne úrokové sadzby zlepšujú vyhliadky dlhodobého rastu, zvýšilo by to očakávania vyššej inflácie a úrokových sadzieb v budúcnosti, čo je dobré pre čisté úrokové marže bánk (komerčné banky zarábajú na preberaní úverových rizík a účtovaní vyššie úrokové sadzby). na pôžičky ako platia za vklady – v takom prípade majú kladnú čistú úrokovú maržu). Navyše, so silnejšou ekonomikou by banky boli schopné nájsť výnosnejšie úverové príležitosti a dlžníci by boli s väčšou pravdepodobnosťou schopní tieto úvery splatiť. Na druhej strane negatívne úrokové sadzby by mohli poškodiť bankový sektor. Ak je úroková sadzba z úverov neustále nižšia z dôvodu nižších úrokových sadzieb a komerčné banky nie sú ochotné alebo schopné stanoviť sadzbu pre vklady pod nulu, potom sa čistá úroková marža stále zmenšuje.

Po druhé Politika negatívnych úrokových sadzieb by mala povzbudiť komerčné banky, aby požičiavali viac, aby sa vyhli poplatkom centrálnej banky za prostriedky, ktoré presahujú požadovanú rezervu. Aby však záporné sadzby podporili ďalšie poskytovanie úverov, komerčné banky musia byť ochotné požičiavať viac pri nižších potenciálnych výnosoch. Keďže záporné úrokové sadzby sa zavádzajú s cieľom kompenzovať pomalý ekonomický rast a deflačné riziká, znamená to, že podniky musia riešiť vznikajúce problémy v tejto oblasti a v dôsledku toho banky pri poskytovaní úverov čelia zvýšeným úverovým rizikám a zároveň zníženým ziskom. Ak úroveň zisku príliš trpí, banky môžu dokonca znížiť poskytovanie úverov. Ťažkosti pri stanovení záporných sadzieb pre sporiteľov môžu navyše znamenať zvýšenie dlhových nákladov pre spotrebiteľov.

Po tretie, negatívne úrokové sadzby majú tiež potenciál tlmiť národnej meny, čím sa zvyšuje konkurencieschopnosť vývozu a zvyšuje sa inflácia, pretože dovoz sa stáva drahším. Negatívne úrokové sadzby však môžu spustiť takzvanú menovú vojnu – situáciu, keď sa mnohé štáty snažia zámerne znížiť hodnotu svojej miestnej meny s cieľom stimulovať ekonomiku. Nižší výmenný kurz je zďaleka kľúčovým kanálom, cez ktorý funguje menové uvoľňovanie. Ale rozšírená devalvácia meny je hra s nulovým súčtom: svetová ekonomika nemôže devalvovať peniaze sama od seba. V najhoršom prípade by konkurenčná devalvácia meny mohla otvoriť cestu protekcionistickým politikám, čo by malo negatívny dopad na rast globálnej ekonomiky.

Po štvrté Z pohľadu investora by negatívne úrokové sadzby teoreticky mohli plniť rovnakú funkciu ako zníženie sadzieb na nulu – to by mohlo byť výhodné pre burzy, keďže pomer úrokových sadzieb k akciovému trhu je skôr nepriamy. Nižšie úrokové sadzby znamenajú, že ľudia, ktorí si chcú požičať peniaze, môžu využívať nižšie úrokové sadzby. Znamená to však aj to, že tí, ktorí požičiavajú peniaze alebo kupujú cenné papiere, ako sú dlhopisy, budú mať menej príležitostí na získanie úrokového príjmu. Ak predpokladáme, že investori sú racionálni, nižšie úrokové sadzby ich povzbudia, aby vybrali peniaze z dlhopisového trhu na akciový trh.

V praxi však táto špecifická politika negatívnych úrokových sadzieb nemusí byť taká užitočná. Investori môžu politiku negatívnych úrokových sadzieb vnímať ako znak snahy vysporiadať sa s vážnymi problémami v ekonomike a zostať averziou voči riziku. Používanie záporných úrokových sadzieb tiež nemusí nutne povzbudiť komerčné banky, aby zvýšili poskytovanie úverov, čo sťaží finančným spoločnostiam dosahovať zisky z dlhodobého hľadiska a poškodí prácu globálneho finančného sektora. Problémy vo finančnom sektore sú veľmi citlivé pre celý akciový trh a môžu ho oslabiť. A aj keby komerčné banky chceli zvýšiť pôžičky, úspech pri povzbudzovaní podnikov a jednotlivcov, aby si požičiavali viac peňazí a míňali viac, je pochybný.

Po piatezáporné sadzby môžu dopĺňať iné opatrenia uvoľňovania (napríklad kvantitatívne uvoľňovanie) a vyslať signál centrálnej banke, aby riešila hospodársky pokles a nedostatočne cielenú infláciu. Na druhej strane záporné úrokové sadzby môžu naznačovať, že centrálne banky dosahujú limity menovej politiky.

Kľúč so sebou

Centrálne banky sú odhodlané urobiť všetko pre to, aby zvýšili ekonomický rast a infláciu. Keďže úrokové sadzby sú už na nule, rastúci počet centrálnych bánk sa pri dosahovaní svojich cieľov uchyľuje k záporným úrokovým sadzbám. To je však relatívne. nový nástroj a hlavné príležitosti a riziká takejto politiky ešte neboli realizované. Preto stojí za to dôkladnejšie študovať a sledovať nezamýšľané dôsledky tejto čoraz populárnejšej politiky. V súčasnosti ekonomika eurozóny pomaly naberá na obrátkach, inflácia je nízka, komerčné banky sa neponáhľajú so zvyšovaním úverov a namiesto toho hľadajú iné spôsoby, ako znížiť potenciálne škody na ziskoch, túžbu podnikov a jednotlivcov brať si viac úverov. pri nižšej úrokovej sadzbe rastie pomerne pomaly, investori sa neponáhľajú podstupovať väčšie investičné riziko, výnosy dlhopisov zostávajú na rekordných minimách. Uvedomenie si správneho vplyvu negatívnych úrokových sadzieb si vyžaduje viac času.

Gunta Simenovská,
Vedúci oddelenia podpory predaja oddelenia rozvoja obchodu SEB banky

Zdroje: Európska centrálna banka, Svetová banka, Banka pre medzinárodné zúčtovanie, Nasdaq, Investopedia, Bloomberg, BBC, CNBC

V niektorých švajčiarskych bankách už úroky na jednotlivých vkladoch klesli pod nulu. Sú v Rusku možné záporné úrokové sadzby z vkladov?

Samozrejme, záporné sadzby sú pre sporiteľov nočnou morou, no dlžníkov by z nich mimoriadne potešili. Predstavte si: vezmete rubeľ a vrátite päťdesiat dolárov. Sen!

Samozrejme, prefíkaní sporitelia môžu bojovať so zápornými sadzbami tým, že idú do hotovosti. Pre VIP však opustenie vyrovnávacej pamäte neprichádza do úvahy. Veď náklady na skladovanie a prepravu hotovosti môžu „zožrať“ až 1 % ročne.

Záporné sadzby z vkladov sa v podstate rovnajú dani z peňazí. Predtým sa negatívne sadzby považovali za teoretickú prepracovanosť. Hoci spočiatku si „protobanky“ (napríklad zlatníci) účtovali poplatok za vedenie peňazí – za ukladanie vkladov.

Myšlienka zdržania, záporných úrokových sadzieb od nemeckého podnikateľa a sociálneho reformátora Silvia Gesella (1862-1930) sa dlho nebrala vážne. Verilo sa, že prirodzený strop úrokových sadzieb bol nulový.

Už v apríli 2009 však Gregory Mankiw predpovedal v New York Times zápornú kľúčovú sadzbu Fedu. Ak znižovanie úrokových sadzieb stimuluje ekonomiku a kľúčová sadzba je už blízko nule, prečo neznížiť sadzbu na záporné hodnoty? Myšlienka záporných sadzieb sa zdá absurdná: ak požičiate dolár, dostanete 99 centov. Ale myšlienka záporných čísel, spomína Mankiw, sa spočiatku zdala absurdná.

Mankiwova predpoveď sa splnila rýchlo, aj keď nie pre Fed: v júli 2009 zaviedla negatívne sadzby švédska centrálna banka Riksbank.

Potom boli negatívne kľúčové sadzby stanovené v niekoľkých ďalších krajinách vrátane Švajčiarska, Japonska, Dánska, ako aj v krajinách eurozóny (depozitná sadzba -0,4 % ročne). Okrem toho sa na medzibankových trhoch úverov v niektorých krajinách stanovili aj záporné úrokové sadzby. Výnosy dlhopisov sa v niektorých krajinách tiež dostali do záporných hodnôt.

Japonci a Nemci zareagovali na ultranízke úrokové sadzby prudkým nárastom dopytu po trezoroch. Záporné sadzby predstavujú hrozbu run na banky a môžu viesť ku kríze likvidity.

Pravdepodobne prvou bankou, ktorá naštvala svojich klientov negatívnymi úrokovými sadzbami na vklady, bola Alternative Bank Schweiz, ktorá od roku 2016 zaviedla sadzbu -0,75 % na vklady nad 100 000 CHF. Rovnakým spôsobom rozčuľuje svojich bohatých klientov aj ďalšia známa švajčiarska banka Lombard Odier. Prvými obeťami negatívnych úrokových sadzieb na vkladoch sú teda bohatí klienti – je pre nich ťažké „utiecť do hotovosti“.

Sú v Rusku možné záporné sadzby? Nie je vylúčené. Podmienkou ich vzhľadu môže byť deflácia. Deflácia je sama o sebe pre spotrebiteľov príjemná a užitočná – čo je zlé na klesajúcich cenách? Zlá však nie je deflácia, ale jej hlavný dôvod – zníženie dopytu – napríklad v dôsledku krízy. Ľudia nemajú peniaze na nákup tovaru, takže ceny idú dole. Samozrejme, ak je dôvodom poklesu cien zníženie výrobných nákladov napríklad v dôsledku technologického pokroku, tak sa z takejto deflácie možno len tešiť.

Zatiaľ sa zdá, že hrozba negatívnych úrokových sadzieb v Rusku je nízka. Recesia však môže viesť k realizácii tejto hrozby. Menová politika môže byť tiež zmäkčená do záporných úrokových sadzieb.